爱柯迪：毛利率显著提升，静待新能源业务发力

事件概述

公司发布2020年一季报:2020Q1实现营收6.11亿元,同比下降2.9%;归母净利1.0亿元,同比增长5.2%,扣非后归母净利1.0亿元,同比增长29.3%。

分析判断:

Q1营收表现优于行业受益于海外稳健增长

公司主营铝合金精密压铸件,应用于汽车雨刮、传动、转向、发动机、制动及新能源汽车三电系统等,公司主要作为二级供应商为全球一线汽车零部件供应商配套,客户包括法雷奥、博世、麦格纳、格特拉克、大陆、马勒、博格华纳、采埃孚等。

公司的产品以出口为主,2019年海外收入达到18.5亿元,同比增长11.8%,占营收的比例为70.4%。2020Q1公司营收达6.1亿元,同比下降2.9%,而同期国内乘用车行业产量同比下降48.7%,表现显著好于行业,我们判断主要受益于海外收入保持稳健增长,预计2020Q2海外疫情影响下将有所承压,但同时我们认为危中存机,疫情致全球车企降本压力加大的情况下有望加速部分产品的进口替代。

Q1毛利率显著提升驱动扣非归母净利高增

2020Q1公司毛利率达36.0%,同比提升1.9pct,环比提升2.4pct,我们判断毛利率显著改善主因产能利用率提升。

2020Q1公司期间费用率同比下降3.3pct,其中:财务费用率同比下降4.2pct至-0.7%,主因汇兑收益增加;研发费用率同比下降0.6pct至4.3%,管理费用率和销售费用率同比分别提升1.2pct/0.3pct至6.6%/3.8%。汇率波动不仅影响财务费用,而且是导致公司产生公允价值变动损益的主要原因,2020Q1公允价值变动损益较去年同期减少0.2亿元。受益于毛利率显著提升和费用率的明显下降,剔除公允价值变动损益、政府补助等非经常性损益的扣非归母净利同比增长29.3%。

轻量化高成长可期传统产品继续深耕

新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%,公司目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际龙头的新能源汽车项目订单,并开拓了铝合金pack包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。“新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目预计于2020年6月竣工。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,公司轻量化业务高成长可期。公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。

投资建议

我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,考虑到海外疫情的影响,维持盈利预测:预计公司2020-22年EPS为0.48/0.57/0.72元,当前股价对应PE为20.7/17.5/13.8倍,参考可比公司,给予2021年25倍PE估值,目标价14.25元不变,由“增持”上调至“买入”评级。

风险提示

疫情影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨等。