公牛集团：年报靓丽，股权激励落地，疫情短期影响销售

年报靓丽,营收同增10.8%、归母净利润同增37.4%,毛利率大幅改善。

公司19年实现营业收入100.4亿元,同比+10.76%;实现归母净利润23.04亿元,同比+37.38%。2019年毛利率为41.41%,同比+4.78pct。

20Q1受疫情影响,收入同比-38.0%、净利润-57.7%。20Q1,实现营业收入13.8亿元,同比-37.96%;实现归母净利润1.7亿元,同比-57.68%。20Q1毛利率为36.95%,同比+0.53pct,环比下降3.58pct。Q1线下渠道受疫情影响闭店时间较长,营收利润回落幅度较大,但由于民用电工产品需求偏刚性,疫情的影响更多体现为需求延后、而非取消。

转换器及墙开巩固优势,产品结构优化打开未来空间。19年转换器销售50.5亿,同比+4.3%,测算单价14.65元/件、上升0.2元/件,毛利率大幅上升5pct至38.3%;墙壁开关插座销售32.09亿,同比+14.7%,测算单价7.14元/件基本稳定,毛利率同比+4.9pct至51.6%。未来产品有望继续迭代,智能家居收纳盒插座、Mini卷线盒插座、墙开新产品系列等新品有望不断优化产品结构,提升产品单价,有望维持稳健增长。

照明、数码配件依托“配送访销”渠道能力持续高增,拓展低压电器、浴霸等产品品类。19年照明产品收入9.84亿,同比+32.7%,毛利率提升5.8pct至35.1%;数码配件收入3.56亿,同比+28.4%,毛利率上升2.3pct至24.7%。

照明产品依托转换器的五金渠道及墙开业务的专业渠道快速发展,目前空间仍大;数码配件依托公牛“配送访销”的渠道建设能力,迅速在手机店、便利店等渠道建立网点,2年实现15万网点的优势,依托不断巩固的产品力,未来有望实现市占率的稳步提升。此外,推出嵌入式浴霸、低压电器等新品类,打造长期增长动能。

拓展大客户及海外市场,不断赋能主业增长。公司19年成立大客户中心,建立专业团队拓展工程类大客户市场,与融创、金地等头部房企、爱空间等头部装修公司形成稳定合作,同时也不断加强便利店、专业渠道等建设;此外积极拓展海外市场,加快全球布局,不断赋能主业增长。

股权激励及持股计划落地。公司发布2020年股权激励方案及特别人才持股计划方案,其中股权激励覆盖公司高管、核心骨干共452人;特别人才持股计划规划资金总金额5000万元,参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司特别核心人才。股权解锁条件为收入、利润不小于前三年平均值、且个人考核达标,侧重个人考核,行权门槛较低,绑定核心人才利益,释放积极信号。

盈利预测与投资评级:预计2020-22年归母净利润分别25.32亿、31.06亿、37.88亿,同比分别+9.9%、+22.7%、+22.0%,对应现价PE分别36倍、30倍、24倍,给予公司目标价190元,对应2020年45倍PE,“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等。