投资策略周报:一季度业绩的“未揭之谜”

迎接业绩密集披露期,用4个交易日认知“疫情”损失下周(4月27日起)即将迎来“五一劳动节”前的最后4个交易日,预计有1505家和2959家上市公司将在下周集中披露2019年度报告以及2020年一季度报告,业绩披露将修正部分市场对疫情冲击的认知,并对未来预期进行调整。

根据整理一季度预告原因的文本信息,我们发现在一季度,上市公司主要面临四类问题:

(1)需求端,营收与利润同时恶化,或营收未受影响,但由于销售结构的转变使利润经受考验;

(2)供给:订单无法正常生产交付导致收入确认减少;

(3)以上两方面的困境,共同演化成最实际的现金流紧张问题;

(4)一季度的“非经常性损益”对利润影响较大,忽视它们将对解读财务报告造成盲区。

反弹后半场,估值“安全垫”即将经受考验我们此前报告测算,按照一致预期PE 计算的现阶段风险补偿并不是近几年的高点,同时,上证综指、中小板指、创业板指的一致预期PE 已经从2月3日时的洼地,回升了9.3%、14.9%、10.5%个百分点,考虑到2020年盈利的确定性下滑,估值“安全垫”本身就是较为单薄的。当然估值与风险溢价本身并不具备择时能力,但是上述情况会让未来盈利预期的影响边际增强。

另一个角度是,历年的年报集中披露期(4月)过后,中小板和创业板都会迎来盈利预测的下修期。当然,历史上盈利下修并不意味着市场的下跌,2020年疫情冲击对于未来的认知的上调或者下调,将成为市场的重要变量。目前,盈利预期下修的空间仍然存在,创业板的2020年一致预期意味着未来三个季度净利润增速要达到104.4%,而主板(非金融)和中小板(非金融)一致预期隐含的未来三季度市场预期净利润增速为149.6%和140.9%。

一季报将体现“免疫力”分化,寻找占优的行业和公司当前时点,“扩内需”组合仍然有相较其它板块更强的业绩反弹确定性优势。随着管制措施的逐步放开,人口已经出现回流趋势,我们认为线下消费的复苏具备一定确定性;同时,“传统基建”链中的建筑、建材以及钢铁板块的估值水平仍处于历史低位,隐含了极低的增长预期,随着未来政策进一步发力,基本面的改善将带来估值的改观。另外,我们认为新型基础设施投资将逐步聚焦5G 为代表的信息基建领域,推荐布局:通信。

在未来反弹确定性基础上,建议从现金流“免疫力”的角度出发,优选在疫情期间现金流能够保持稳健的细分行业,例如钢铁、房地产、家电、汽车;在行业中配置具备现金流充裕、资本开支突出的公司,买入未来的规模高速增长优势。

风险提示:预告与业绩报告差异过大;疫情超预期蔓延。