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新宙邦事件点评:业绩符合预期,新产品打开成长空间

来源:国海证券 作者:谭倩,尹斌 2020-04-27 00:00:00
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事件:公司发布年报与一季报:2019年实现营收23.25亿元,同比增长7.4%;归母净利润3.25亿元,同比增长1.6%。同时,2020Q1实现营收5.21亿元,同比增长1.6%;归母净利润9875万元,同比增长59%,业绩位于业绩预告8693~9935万元的上限,整体符合预期。

投资要点:

各业务稳定向上,业绩符合预期。公司2019Q4单季实现营收6.28亿元(YoY+2.4%,QoQ-2%),实现归母净利润8575万元(YoY-23.5%,QoQ-18.5%),公司在年末计提比克坏账计提导致Q4单季度利润环比收缩,各主营业务业绩有序释放,经营情况稳定。从2019年整体来看,公司四大主业——电容器化学品、锂电池化学品、有机氟化学品、半导体化学品逐步调整产品和客户结构,提升产品和服务品质,带动公司业绩稳定增长:1)电容器化学品实现营收5.16亿元/YoY-8.3%,实现毛利2.07亿元/YoY-4.2%,毛利率40.1%,同比+1.72pct。受贸易战、安环监管趋严等因素影响,电容器化学品市场需求下滑,价格承压导致电容器化学品业绩下滑。在市场需求承压的情况下,公司加大研发,在超级电容器材料、导电高分子材料和铝电容电解液等高端产品实现突破,市场占有率和产品毛利率逆市增长。2)锂电池化学品实现营收11.57亿元/YoY+7.9%,实现毛利2.95亿元同比基本持平,毛利率25.5%,同比-2.05pct。国内市场补贴退坡叠加电解液产能释放导致竞争激烈,成本压力导致公司毛利率同比下滑。从中长期来看,公司已与三星SDI、LG、索尼、松下、村田、比亚迪、CATL、亿纬锂能、力神、孚能科技等海内外优质客户达成深度合作。公司现拥有电解液产能3.3万吨,在建产能4.9万吨,未来随着新产能的逐步投放,优异的客户结构有望为公司带来业绩弹性。3)有机氟化学品实现营收4.95亿元/YoY+27.6%,实现毛利2.88亿元/YoY+43.3%,毛利率58.1%,同比+6.25pct。公司持续加码投入研发,优化产品结构,消除了海斯福对单一产品的依赖,形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构;凭借新产品的技术优势,加大国内外市场新客户的开发力度,未来有望成为新的业绩增长点。4)半导体化学品实现营收1.15亿元/YoY+11.7%,实现毛利2070万元/YoY+46%,毛利率18.1%,同比+4.28pct。在国家支持和美国出口限制下,国内半导体行业迎来了新的历史机遇,公司持续推进新产品研发,高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产,并逐步客户认证,IC高端湿化学品已开始销售,未来有望成为公司新的增长点。

持续加码研发,现金流表现优异。2019年公司期间费用率(含研发费用)为19.3%,同比基本持平,其中销售费用率3.9%,同比-0.7pct;管理费用率7.9%,同比+0.76pct;财务费用率0.6%,研发费用率6.9%,同比均基本持平。公司持续加强研发,研发费用维持在较高水平,技术创新有望为公司打开成长空间。全年经营活动现金流量净额5.6亿元,同比增长59.4%,销售回款能力进一步改善;投资活动现金流净流出5.9亿元,流出额同比增长81%,投资拓展进一步提速;筹资活动现金流净流出1.2亿元,杠杆规模适度降低,经营越发稳健。

2020Q1业绩抢眼,后续增长可期。疫情影响下,公司一季度业绩逆市攀升:1)有机氟化学品:随着海外疫情的扩散,含氟医药中间体的海外需求持续提升,公司医药中间体产品对美国的出口订单大幅增长。2)锂电池化学品:一季度海外新能源车市场热度持续高涨,特别是欧洲的新能源车渗透率大幅提升,海外需求的短期提升带动公司锂电材料出口量快速增长。公司锂电材料海外客户主要集中于日韩市场,目前日韩疫情已基本稳定;此外,公司对欧洲出口产品主要集中在东欧地区,受疫情影响较小。展望未来,随着疫情好转、需求复苏,将实现各业务较快增长。

定增将增强公司核心竞争力。公司拟发行股票募资不超过11.4亿元,用于:1)海德福高性能氟材料项目(一期);2)惠州宙邦三期项目;3)荆门项目(一期)。并且公司在筹项目——1)波兰新宙邦项目;2)三明海斯福项目(一期);3)湖南福邦新型锂盐项目,在后续的融资方案下,也将陆续开工。公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点。新投建产能逐渐释放,将为公司带来新的业绩增量。

维持公司“买入”评级:基于审慎考虑的原则,增发未完成前,暂不考虑其对股本摊薄及业绩的影响,公司四大主营业务稳步发展,在新冠疫情下,有机氟和锂电材料业务逆势发力,驱动业绩快速增长,我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为4.5/5.8/7.4亿元,eps为1.19/1.52/1.96元,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响公司下游产品需求;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;增发进程不及预期。





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