安井食品一季报点评：随疫情及时调整策略的速冻食品优质龙头

提价与冻肉提前储备,一季度毛利率较大幅度提高

2020年一季度毛利率28.64,相比2019年大幅增加2.28个百分点,主要有以下几个方面的原因:一是提价效应:2019年9月/10月/11月连续提价三次,幅度达8%-10%;二是费用和销售折扣减少。受疫情影响,商超终端大量缺货,产品供不应求。从而公司减少销售折扣和市场费用投入;三是公司在猪价上涨之前,提前储备了大量的冻肉和采购了低价的进口肉。

从费用率来看,公司管理费用有所提升,主要是限制性股票带来的费用摊销。扣除股权激励费用影响,预计公司实际净利润增速更高。疫情期间,公司主动调整策略以及替代中小工厂效应,仍能保持较好增长

公司营销整体策略是“BC兼顾、双轮驱动”。疫情期间,虽然餐饮消费大幅减少,但替而代之的是家庭消费大幅增加。为此,经销商在商超和农贸市场加大布局,从渠道上实行互换,牢牢抓住消费者需求。此外,公司2月初就复工,而同期很多中小工厂都处在关门停滞阶段,在物流方面中小工厂也遇到通行证审批等困难。由此,中小企业该部分供给也被大品牌企业所替代。

长期看,公司经营能力优秀,具备中央厨房功能效应,发展空间广阔

公司作为速冻食品龙头企业,产品除了速冻面食,速冻肉制品和速冻鱼糜制品外,还有速冻菜肴,尤其是速冻菜肴制品近几年增长很快。未来随着人工成本的上升,以及年轻人方便快捷的消费理念,对中央厨房流水线生产制品的需求将日益扩大,公司工厂正类似于这一功能,未来发展空间广阔。

盈利预测和投资评级:维持“增持”评级

速冻制品行业仍为分散,随着国家对环保、社保、食品安全的管理日益规范,中小企业经营的成本将日益抬高,竞争劣势日益增显。公司作为行业龙头企业,目前市占率不高,未来,随着销售规模的持续扩大,成本竞争优势将越发明显,公司经营业绩也有望维持较高增长。我们预测2018-2020年EPS分别为1.86/2.55/3.13元,对应PE分别为53.03/38.59/31.46倍,维持“增持”评级。

风险提示:原料价格波动的不确定性影响,新建产能达产不达预期,市场扩张不达预期,品类增加不达预期,疫情对餐饮消费影响时间和程度不确定,食品安全。