片仔癀:业绩符合预期,片仔癀稳健,日化快速增长

4月24日,公司发布2019年报及20Q1季报,2019实现收入57.22亿元、归母利润13.74亿元、扣非归母13.55亿元,增速分别为20.06%、20.25%、20.53%。20Q1实现收入17.14亿元、归母利润4.68亿元、扣非归母4.63亿元,增速分别为15.51%、15.69%、14.7%。业绩符合预期。

经营分析核心产品片仔癀稳健增长,下疫情背景下Q1仍有超20%增速。

以肝病用药计算,2019年公司核心产品片仔癀产品系列收入约21.8亿元,增速21.37%,实现稳健增长。2020Q1季度片仔癀系列收入约7.63亿元,同比超20%,预计销量稳健。今年1月20日公司对核心品种片仔癀进行提价,国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒;更多让利于渠道商,从而更好激发渠道商推广、营销动力。

公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,2019研发费用约1.2亿元。2019年9月,片仔癀治疗肝癌临床研究成果发布,临床研究显示片仔癀在减轻患者疼痛、稳定肝功能、改善临床症状方面有明显作用。

:渠道发力:2019年底公司超体验馆达超200家(含2家博物馆),增强终端活力。目前体验馆在高铁站、飞机场等地点渗透率仍有提升空间,随着未来体验馆在海内外的进一步开设,有助于加强公司产品可及性及品牌知名度。

流通保持稳健增长,日化板块快速放量:

流通板稳健增长:流通板块2019年收入27.88亿元,同比增速18.4%;2020Q1收入约7.03亿元,同比增约5.59%。

日用品、化妆品行业保持高速增长:19年日化板块收入约6.35亿,同比增27.7%,主要为子公司福建片仔癀化妆品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长所致。其中,化妆品约4.3亿元,同比约57.1%;日用品收入2.05亿元,其中牙膏业务收入1.79亿元,同比增46.5%。20Q1日化板块收入约2.25亿元,同比增速39.26%。

盈利预测和投资建议我们预计2020-2022年EPS为2.88/3.58/4.44元,当前股价对应PE为47/38/31倍,维持“增持”评级。

风险提示销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。