海天味业公司动态点评:积极应对疫情,业绩稳健前行,期待品类扩张

事项:公司发布一季报报,实现营业收入58.8亿元、同增7.2%,归母净利润16.1亿元、同增9.2%,扣非归母净利润15.7亿元、同增12.5%,实现每股收益0.60元。

积极应对餐饮不景气,渠道库存逐步恢复中。海天餐饮和流通渠道的收入占比超过50%,一季度餐饮行业阶段性下滑,拖累公司Q1业绩目标达成,但公司积极应对,家庭渠道持续放量,保持业绩正增长。分产品看,1Q20酱油增长5.8%,蚝油同增4.2%,调味酱同增1.6%,主要是餐饮渠道发货量降低,导致增速阶段性波动。分区域看,中部、西部增长较快,分别为16.6%、23.8%,北部、东部、南部增速分别为4.1%、1.2%、-8.9%。截至一季度末,经销商数量为6107家,净增301家。前期受疫情影响,渠道库存处于高位,随着餐饮消费恢复,渠道库存逐步恢复正常水平。Q1预收款为25.1亿元,处于同时期的高位,后续增长仍留有余力。疫情结束后,预计餐饮渠道将重新发力,全年收入同增15%的目标有望实现。

费用率稳中有降,净利率维持高位。Q1公司净利润同增9.2%,净利率为27.4%,依然处于高位水平。Q1整体毛利率为45.8%、较去年同期保持稳定,主要系家庭渠道产品毛利较高,抵消成本摊销大的不利因素。从费用率来看,期间费用率同比下降1.5pct至12.6%,其中销售费用率同比下降1.4pct至10.6%,主要系部分经销商选择自提以及规模效应所致。公司的费用把控能力较强,费用率保持稳定,20年净利润同增18%的目标有望达成。

品类、渠道齐发力,积极应对、稳健前行。长期来看,疫情期间加速中小品牌退出,抗风险能力更强的海天通过渠道精耕与下沉,将加快收割市场份额。依赖于卓越的企业管理能力与品牌优势,公司在品类和渠道持续发力,以实现稳健发展。从产品来看,1)发力酱油产品升级,高明基地将新增100万吨,高端酱油占比未来5年将提升至50%;蚝油处于培育扩容阶段,调味酱多元化需求广阔,三大核心品类尚有发展空间。2)醋类、料酒的集中度较低,行业发展空间较大,海天的食醋品类齐全,公司借助渠道和品牌,有望实现快速放量。从渠道来看,公司一是加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,二是产品种类的渠道下沉。

盈利预测与投资建议。作为调味品行业唯一全国化的龙头企业,公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权,毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业,看好公司未来品类扩张和产品多元化,长期来看更彰显价值。我们预计20-22年营收增速分别为15.6%/12.8%/13.9%,净利润增速分别为19.8%/14.9%/17.2%,EPS分别为2.37/2.73/3.20元。鉴于公司产品刚需性强,餐饮行业逐渐恢复,业绩确定性高,有望继续享受估值溢价,我们给予20年PE为64倍,对应目标价为152元,维持“推荐”评级。

风险提示:原料价格大幅波动,餐饮行业不景气,行业竞争加剧,产品推广不及预期,产能建设进度放缓,食品安全事件。