常熟银行：自营业绩持续稳健增长，资产质量优于同业

1.事件近期,公司发布了2019年年报和2020年一季报。

2.我们的分析与判断

1)业绩持续稳健增长,盈利能力依旧维持行业前列水平

2019年,公司实现营业收入和归母净利润64.45亿元和17.85亿元,同比分别增长10.67%和20.14%;ROE(加权平均)达11.52%,同比降低1.10个百分点;稀释EPS为0.66元,同比增长13.79%。2020年一季度,公司营业收入与归母净利润分别为16.97亿元和5.10亿元,同比分别增长10.41%和14.05%;年化ROE(加权平均)11.80%,同比上升0.28个百分点;稀释EPS0.19元,同比增长11.76%。整体来看,公司业绩维持稳健增长,可转债转股引发股本溢价致ROE有所下降,但盈利能力依旧处于行业前列水平。

2)对公贷款增长推动2020Q1信贷投放力度加大

2019年,公司实现利息净收入56.90亿元,同比增长11.59%;净息差3.41%,同比增加0.02个百分点;生息资产平均余额1668.14亿元,同比增长11%。公司2019年净息差微幅走阔,主要受益于负债端结构优化和成本改善。资产端结构持续优化,零售贷款比重上升,但收益率受到LPR利率下行的压制。2019年,公司的贷款及垫款平均余额1004.16亿元,同比增长18.84%,占生息资产比重60.20%,同比提升3.97个百分点;其中,个人贷款平均余额498.64亿元,同比增长24.05%,占贷款及垫款比重49.66%,同比提升2.09个百分点。生息资产平均收益率5.61%,同比下降0.13个百分点;其中,贷款及垫款平均收益率7%,同比下降0.22个百分点。负债端存款占比逾8成,成本优势进一步增强。2019年,公司的存款平均余额1299.43亿元,同比增长17.86%,占计息负债比重84.49%,同比提升7.21个百分点。存款占比显著提升,叠加市场流动性宽松、融资利率下行的影响,公司负债端成本改善明显,2019年的计息负债平均成本率为2.39%,同比下降0.08个百分点,助力净息差增长。

2020Q1,公司实现利息净收入14.71亿元,同比增长9.96%,增速较2019年有所放缓,预计与监管引导市场利率下行、公司息差收窄有关。受对公贷款规模增长的推动,公司一季度整体信贷投放力度有所加大。截至2020年3月末,公司的贷款及垫款规模1187.05亿元,较2019年末增长7.97%,2019年一季度增速仅为2.80%;其中,企业贷款、个人贷款和票据贴现规模分别为486.20亿元、619.32亿元和81.54亿元,较2019年末分别增长8.60%、4.72%和35.15%。疫情期间,央行多次降低存款准备金率并持续增加疫情防控专项再贷款额度,引导商业银行加大对民营、小微的信贷投放力度,助力实体企业有效应对疫情影响、复工复产,预计成为公司一季度企业贷款增长的主要因素。

3)非利息净收入持续增长,手续费和佣金净收入降幅扩大

2019年,公司实现非利息净收入7.55亿元,同比增长4.20%,2020Q1增速进一步扩大至13.40%。公允价值变动收益是导致2020Q1非息收入增长的主要原因。2020Q1,公司实现公允价值变动收益0.47亿元,同比增长366.45%,主要系基金估值增加的影响。手续费和佣金净收入受到新冠疫情的冲击,维持下滑态势。2019年,公司手续费和佣金净收入3.24亿元,同比下降11.78%,2020Q1同比降幅扩大至38.37%。

4)2020Q1不良率受疫情影响小幅上升,资产质量仍优于同业

公司资产质量优异,不良率和拨备覆盖率均维持行业领先水平。2019年,公司不良率0.96%,较2018年末下降0.03个百分点;拨备覆盖率481.28%,较2018年末上升36.26个百分点。受新冠疫情影响,公司2020年一季度不良率小幅上升,关注类贷款占比逆势下滑,资产质量整体稳健、优于同业。2020Q1,公司不良率0.98%,较2019年末上升0.02个百分点;关注类贷款占总贷款比重1.31%,较2019年末下降0.24个百分点。公司拨备覆盖率462.83%,较2019年末下降18.45个百分点,远高于多数上市银行,风险抵补能力较强。

3.投资建议

公司坚持支农支小市场定位,小微金融优势明显,零售业务转型持续深化。资产端信贷规模稳步扩张,负债端存款比重逾8成,成本优势显著。资产质量优异,风险抵补能力强。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,2020-2021年EPS0.75/0.87元,对应2020-2021年PE8.95X/7.71X。

4.风险提示

新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。