芒果超媒：逆势增长，平台+内容构筑长期价值

事件:芒果超媒2019年及2020Q1业绩符合预期,营收净利稳定增长。2019年实现营收125.01亿元,同比+29.4%;归母净利润11.56亿元,同比+33.59%;扣非归母净利润10.93亿元,同比+280.09%;2020Q1实现营收27.27亿元,同比+9.74%,环比-36%;归母净利润4.8亿,同比+14.82%,环比+164%;扣非归母净利润4.41亿,同比+7.16%,环比+220%;

点评:互联网视频业务发展迅速,用户价值再放大。

核心业务互联网视频保持增速,全年营收50.44亿元,同比+56.46%,会员和广告业务同比分别+102%和+39%。2019年底付费用户数达1,837万,同比+70.88%,据QM,2019Q4月活用户达到1.26亿,同比+33%,人均月使用时长454分钟,同比+38%;2020Q1月活用户达到约1.7亿,同比+54%,环比+34%;人均月使用时长544分钟,同比65%,环比增加20%;单用户价值大有开发空间。

优质自制内容向平台赋能,收视再交满意答卷。

1,500名自有内容制作人员助力优质内容生产,2019全年自制综艺综艺33部,骨朵综艺年榜TOP10独占6席;《大宋少年志》等多部影视上线期间收获收视第一,再证公司在内容创新上的核心优势。2020年储备40余部综艺和30余部影视剧优质资源再筑内容护城河。

生态协同效应初显,科技+直播电商引爆后续增长点。

公司围绕内容生态在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、媒体零售等板块多点发力,持续放大产业价值链条;积极利用AR/VR、5G技术提前布局内容新场景;“大芒计划”切入MCN业务,万亿直播电商赛道带来业务新增长点。

投资建议:预计公司2020-2022年实现归母净利润15.48/18.03/21.00亿元,同比增速为33.84%/16.48%/16.53%,对应EPS为0.87/1.01/1.18元,对应PE为50.91x/43.71x/37.51x,维持买入评级。

风险提示:项目进展不及预期,互联网人口红利衰退,影视传媒政策监管加强,内容盗版侵权风险。