片仔癀：Q1片仔癀维持较快增长，日化发展态势良好

事件 :

(1)公司公告 2019年报:实现营业收入 57.22亿元,同比+20.06%;

归母净利润 13.74亿元,同比+20.25%;扣非归母净利润 13.55亿元,同比+20.53%;净经营性现金流-8.79亿元,主要由于公司将定期存款(约 20亿元)不作为现金流量表中的现金及现金等价物所致;EPS 2.28元;拟每10股派 8.2元(含税)。

(2)同时公布 2020年一季报:实现营业收入 17.14亿元,同比+15.51%;归母净利润 4.68亿元,同比+15.69%;扣非归母净利润 4.63亿元,同比+14.70%;净经营性现金流 3.04亿元;实现 EPS 0.78元。年报与一季报业绩均符合预期。

点评 :

受疫情影响有限,片仔癀锭剂维持较快增长。2019年片仔癀系列收入 21.81亿元,同比+21.37%;其中内销约 18.5亿,同比+25%;外销约 3.3亿,同比+4%,外销增速降低主要由于香港地区局势所致。19Q1-20Q1片仔癀锭剂各单季度收入同比增速分别为 16%/15%/44%/15%/20%,19年单季度间波动与公司发货节奏有关。我们估计 20年 1月春节前夕旺季销量同比大幅增长;2月开始终端价格提升 11%,叠加疫情关系,发货大幅减少;3月逐步恢复。一季度整体受疫情影响有限,维持了 20%的较快增长。20Q1片仔癀毛利率 78.09%,同比下降 3.36个百分点,推测主要因为原材料成本提升以及提价效果尚未体现所致。

日化 发展态势 良好 ,食品处于调整阶段。日化板块 2019年实现收入 6.36亿元,同比+28%。其中估计片仔癀牙膏 2019年收入约 2亿元左右(与家化合作收入 1.67亿元),增速估计在 50%以上;20Q1日化板块收入 2.25亿元,同比+39%,增速有较明显提升,毛利率 73.94%,同比提升 0.34个百分点,推测与日化板块扩充品类与人员相关。食品板块处于品类调整阶段,19年收入 1000万元,总比下滑 20%;20Q1收入 375万元,同比增速已恢复至 48%,毛利率 26.35%,同比提升 0.54个百分点。传统药品 2019年相比 2018年低谷有所恢复,实现收入约 9000万元,同比增长 9.6%。

盈利预测与估值:维持 20-21年 EPS 2.86/3.55元,新增 22年 EPS 为 4.26元,对应 PE 为 48/39/32倍。片仔癀具备天然护城河,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有保值属性。维持“买入”评级 。

风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期