水井坊:业绩保持快速增长,+疫情导致20Q1下滑

业绩总结:公司2019年实现营业收入35.4亿元,同比+25.5%;实现归母净利润8.3亿元,同比+42.6%。2020Q1收入7.3亿元,同比-21.6%;归母净利润1.9亿元,同比-12.7%。同时,规划2020年收入和净利润与2019年持平;拟每10股派发现金红利14.5元(含税)。

业绩保持快速增长,疫情导致20Q1下滑。1、2019年收入继续保持快速增长,19Q4收入同比+30.5%,进一步加速,2020年春节提前,部分渠道备货提前至19Q4。全年来看,销量同比+26%至8840吨,吨价基本维持不变,带动收入快速增长;其中主力产品井台和八号增长29%,典藏和菁翠下滑12%,主因:1)、次高端以上价格带受益于经济增长和消费升级持续扩容;2)、公司聚焦核心市场和门店,进一步优化资源,核心门店销量持续增长;3)、加大新品推广力度,持续推出丝路井台、井台

12、臻酿8号禧庆版等,针对核心区域文化氛围定制对应产品。2、20Q1受疫情影响,2-3月份终端基本停滞动销,井台和八号下滑22%,对一季度业绩影响较大。

费用率下降,盈利能力持续提升。2019年和20Q1费用率分别下降2.9、3.9个百分点,主要是管理费用率和销售费用率下降明显,尤其是20Q1针对疫情情况,公司积极调整费用结构,削减投入产出比较低的费用,分配至效率更高环节,效果显著。2019、20Q1毛利率上升基本都在1个百分点,主要是规模效应和效率提升,净利率分别提升2.8、2.7个百分点,盈利能力显著增强。

动销边际改善明显,业绩拐点取决于疫情情况,中长期持续增长逻辑不变。4月份开始,随着复工复产和餐饮端复苏,终端动销逐步恢复,据草根调研,四川、河南、江苏和湖南区域,商务和礼品消费已经复苏30%-50%左右,宴席类不足20%,上海和北京等一线城市复苏略为滞后,仍然处于管控状态,渠道和库存去化仍需进一步验证;业绩向上拐点,还需彻底解除疫情,期待下半年旺季能够扭转。同时,疫情对白酒消费的影响属于一次性,从中长期来看,次高端以上名酒得益于经济增长和消费结构升级,持续增长逻辑不变。

盈利预测与投资建议。由于疫情对于白酒行业影响,下调2020-2022年收入分别至36.7亿元、48.2亿元、60.8亿元,归母净利润分别至8.8亿元、11.8亿元、15.6亿元,对应动态PE分别为26倍、19倍、15倍,考虑到次高端以上名酒依然属于稀缺资产,且中长期持续扩容,维持“买入”评级。

风险提示:市场开拓不及预期风险,疫情对行业影响或超出预期。