珀莱雅2020年一季报点评：疫情拖累20Q1业绩表现，不改公司向好趋势

受疫情拖累,20Q1收入降5.25%、净利降14.72%,总体符合预期

公司2020年一季度营业收入6.08亿元、同比降5.25%,归母净利润7773万元、同比降14.72%,扣非净利润8347万元,同比降8.36%。

分季度看,19Q1~20Q1单季度收入分别同比增长27.59%、27.39%、45.15%、30.20%、降5.25%,20Q1收入下滑主要为疫情影响;同期归母净利分别同比增30.36%、39.39%、26.07%、44.82%、降14.72%,20Q1净利下滑幅度大于收入主要为毛利率下降及抗疫捐赠1226万、所得税后影响净额1042万元。

收入分拆:线上增长稳健、受疫情影响相对较小,线下受疫情拖累较大

分渠道看:受疫情影响,20Q1线上、线下收入增速均有所放缓,其中线上同比增30%、占比56%(以天猫、京东为主;唯品会增速低于30%),线下同比降30%+,占比44%。

分业务看:跨境购业务为19下半年新增业务、20Q1营收占比提升至10%,剔除该部分贡献、公司原自有品牌业务营收下降15%。具体来看:1)跨境购20Q1代理的多个品牌均已开通天猫旗舰店,其中护肤品牌Singuladerm已开展李佳琦直播、陆续开展品牌种草、销售预热,全年营收目标1亿元左右。2)公司自有品牌业务中,以护肤为主,彩妆业务营收占比进一步提升,主品牌旗下Insbaha彩妆系列独立成品牌、目前团队已开始独立运营、未来会加大相关的营销投放,YNM品牌全年目标营收1亿元,彩棠目前仍处于培育期;长期看,我国彩妆行业中欧美、日韩等彩妆品牌合计市占率在20%+,公司旗下欧美、日韩风彩妆品牌营收占总收入比重目标20%。

20Q1毛利率降、费用率降,存货与应收账款周转放缓,疫情下囤货致现金流为负

毛利率:20Q1毛利率同比降3.93PCT至59.90%,主要为:1)业务结构变化(同期新增跨境购业务(主要为法国母婴品牌宝弘、法国精油品牌璞医香等)、毛利率20%左右、水平较低,自有品牌综合毛利率仍维持64%);2)直营电商(低毛利率的面膜引流)及CS渠道毛利率(买赠幅度增加)略降。

20Q1若不考虑跨境品牌代理业务,公司自有品牌综合毛利率在64%以上。分渠道看,20Q1线上、线下毛利率均有下降,其中线上直营下降较多。

分季度来看,19Q1~20Q1毛利率分别为63.83%(+0.73PCT)、67.60%(+6.28PCT)、60.45%(-4.62PCT)、64.19%(-1.55PCT)、59.90%(-3.93PCT)。

费用率:期间费用率同比下降1.74PCT至42.30%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别为32.42%(-3.19PCT)、10.02%(+1.17PCT)、-0.15%(+0.45PCT),其中销售费用率下降较多主要为同比新增跨境品牌代理等业务、推广费用率相对较低以及公司薪酬费用上升。

分季度来看,19Q1~20Q1销售费用率分别为35.61%(-0.51PCT)、42.95%(+3.91PCT)、39.48%(-1.82PCT)、38.60%(+3.66PCT)、32.42%(-3.19PCT),19Q4销售费用率环比19Q3有所下降主要为投放节奏影响;管理+研发费用率分别为9.03%(+0.39PCT)、8.78%(+1.41PCT)、9.48%(-0.93PCT)、7.70%(-2.99%)、10.02%(+1.17PCT);财务费用率分别为-0.60%(-0.81PCT)、-0.37%(-0.42PCT)、-0.51%(-0.92PCT)、0.07%(+2.08PCT)、-0.15%(+0.45PCT)。

其他财务指标:1)20Q1期末存货较年初增加3.40%至3.24亿元。存货周转率为0.76次/年、较上一年同期的0.96次/年有所放缓。

2)应收账款较年初下降6.01%至1.86亿元,应收账款周转率为3.16次/年、较上年同期的7.27次/年放缓。

3)20Q1公司经营性现金流量净额同减225.80%至-1.35亿元,主要为考虑全球疫情蔓延、为储备货品(目前能满足上半年的销售)、同比增加支付进口产品及原材料8400余万元以及增加推广费5000余万元(如代言人费用预付、热播剧《安家》冠名费、天猫年度的推广费预付增多),同比减少支付税费4700余万元。

4)长期股权投资同比增加311.12%至6055万元,主要为新增对联营企业嘉兴沃永的投资4600万元。嘉兴沃永是公司参与的产业基金,主要专注品牌类型的项目投资,目前项目均处于调研阶段、由公司的员工负责项目调研。

5)20Q1获得政府补助489万元,主要为20Q1疫情影响、政府提前给付,预计Q2不再有相关政府补助。

红宝石精华、双抗精华等两大单品销售初步成功

在2019年成功打造泡泡SPA面膜爆款后,公司2020年将爆款策略进一步升级为“明星产品+爆款”策略。2月中旬、4月初分别上架红宝石精华、双抗精华等大单品,分别搭配新品牌代言人孙俪、蔡徐坤等,产品均定位抗初老、迎合行业消费趋势。目前两大单品销售初获成功,具体来看:红宝石精华定价299元/瓶,主打“六胜肽(类肉毒素)+超分子维A醇”。

自2月中旬推出以来,珀莱雅天猫旗舰店2、3月销售量分别为4147瓶、24038瓶,对应销售额分别为78万元、598万元,4月截止目前销售量2万瓶+;此外近期线下销售较好,预计线下年销售破100万瓶。

双抗精华定价229元/瓶,主打等麦角硫因+虾青素+肌肽+Collrepair等四大成分。4月初上市,近30天珀莱雅天猫旗舰店双抗精华销售量及销售额分别为43041瓶、973万元(4月16日正式官宣蔡徐坤为代言人、借助明星影响力、日销量激增至千瓶)。

全年来看,若两大单品天猫旗舰店月销保持10万瓶(备注:月销10万+可称为爆款),均价200元/瓶,预计在天猫渠道全年能贡献2亿元营收,同时考虑其他电商渠道+线下渠道以及同系列产品的后续推出,两大单品全年全渠道贡献较大。

明星代言费用方面,蔡徐坤目前代言珀莱雅护肤系列,不含面膜、防晒、彩妆。蔡徐坤4月对新品双抗精华推动明显,后续其它产品推广会继续借力蔡徐坤的影响力。一般流量型艺人代言服务费一般在百万元至一千万元/年,并且在代言期间内分季度确认,对公司利润影响总体不大。

疫情影响逐步减弱,公司长短期竞争力强、内生外延发展空间大

我们认为:1)20Q1公司业绩受疫情拖累,其中线下下滑幅度较大、线上仍保持30%的增长、仍较为靓丽。4月线下门店开店率100%、零售恢复程度为70~80%,电商销售表现不错,预计Q2公司业绩恢复正增长。全年营收及净利目标20%+增长。

2)化妆品行业变化快速,如消费趋势、渠道、营销方式等,公司短期渠道拓展及营销能力较强,不断加强研发增强长期竞争力,策略打造“大单品+爆款”拉动业绩增长、内生动力足,此外公司还通过控股、外部孵化等多种方式拓展多品牌/品类、发展空间大。

3)毛利率方面,19年下半年新增毛利率较低的跨境购业务,2020年毛利率同比去年业绩有所下降。

4)费用率方面,20Q1费用有所下降主要为跨境购销售费用率较低、同时公司自有品牌业务加快新品推出、彩妆等小品牌孵化等,仍需加大营销费用投入,预计销售费用率未来呈提升态势。

公司20Q1业绩总体符合预期,维持2020~2022年EPS分别为2.36/3.15/3.87元,对应20年PE58倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端零售疲软;疫情升级影响加剧;渠道拓展、营销效果、新品牌/品类培育不及预期;无法及时把握行业趋势变化。