盈康生命:核心产品伽玛刀2019年收入同比大幅增长52%,非公开发行过会获得审核通过

核心产品伽玛刀收入同比大幅增长 52%,产品结构显著优化;医疗服务业务2020年有望快速增长公司发布2019年年报,实现收入5.73亿元,同比增长13.67%,净利润-7.03亿元,主要来自各项资产减值计提合计金额7.42亿元,其中商誉减值7.29亿元(主要是收购玛西普和友谊医院产生),但此前公司已经披露过业绩快报及大额商誉计提行为,我们判断市场对2019年公司表观净利润大幅亏损存在充分预期和认识。

分业务板块看,公司医疗器械业务收入1.44亿元,同比大幅增长68%,其中,核心产品伽玛刀销售收入0.88亿元,同比大幅增长52.41%,整体趋势大幅向好,特别是,2019年中报,伽玛刀业务销售收入0.38亿元,同比增长33.79%,说明下半年公司伽玛刀业务进一步加速增长,体现了海尔集团入主后,通过为玛西普搭建专业的销售队伍,下半年开始逐步发挥重要作用。2019年,伽玛刀销售9台(预计内部销售抵消1台),我们预计,扣除内部销售抵消部分后,相比2018年的对外销售数量有一定增长,同时,销售结构方面,预计2019年公司高端、单价高的二代头刀INFINI 销售占比显著提升,是公司伽玛刀整体销售收入大幅增长的主要原因,伽玛刀业务毛利率同比大幅提升6.36个百分点至81.46%,也显示公司的产品销售结构显著优化。

医疗器械业务中经销商品实现收入0.55亿元,同比增长100%,我们预计,主要是公司从过去单一的销售伽玛刀,到开始为医院提供整个放疗解决方案,外购CT、直线加速器等其他非自产设备销售给医院的部分,这部分业务毛利率较低,但收入高速增长,显示了公司相关业务的强劲增长。

医疗服务业务收入4.28亿元,同比增长2.77%,我们预计和测算,其中,友谊医院收入在3.4亿元左右,净利润8027万元,相比2018年净利润10078万元有所下滑,主要是2019年友谊医院新增加了科室调整及上百名新人员,导致费用增加,2019年,友谊医院平均床位使用率99%,肿瘤科室床位使用率120%,预计2020年盈利有望大福提升;重庆友方医院收入在7939万元,净利润2241万元,相比2018年1525万元净利润有显著增长,预计2020年净利润仍将快速增长;杭州怡康医院收入在1000万左右,净利润预计为亏损1000万左右,主要由于怡康医院此前被吊销医保资质,2019年Q3已经恢复,预计2020年收入有望显著增加,扭亏为盈;长春星普医院2019年下半年已经开业,预计亏损1000~15000万左右,2020年有望显著减亏。综上,公司医疗服务业务2020年无论收入还是利润均有望显著增长。

非公开发行过会获得审核通过,完成后海尔集团持股比例有望显著提升至40%左右海尔集团拟以7.61元/股参与公司非公开增发+员工持股(占总股本11.82%,金额7.33亿元),公司公告,非公开发行项目已经获得证监会审核通过,不确定性消除,完成后,海尔集团持股比例有望进一步提升至40%左右,控股地位得到强化,有望为公司带来更多资源。

放疗设备产品线有望持续丰富,以放疗为特色全国布局小综合大专科的医院海尔集团入主后,公司玛西普进一步加大研发投入,除了在伽玛刀领域具有显著的领先优势外;公司的直线加速器目前已经处于样机调试阶段,预计2021年上半年有望上市销售,功能及定位均为中高端;术中放疗目前也处于研发进程中;参股美国小型质子刀公司protom,未来有望引入小质子刀国内生产和放疗中心等综合产业化平台;玛西普正在实现从卖单一设备向一站式综合场景解决方案的服务商转型,除了直接销售设备,公司还有望与部分民营医院通过合作共建伽玛刀放疗中心的模式,实现收入分成,经过我们测算,利润更加可观,且具有长期持续性。

公司当前体内5家医院,未来几年收入和净利润有望持续保持快速增长,且海尔集团目前控制的十多家医院,从解决同业竞争和公司战略发展角度,大概率将会陆续注入上市公司,公司未来将复制友谊医院的成功模式,打造以肿瘤治疗和放疗为特色的“大专科小综合“医院群”。未来,公司将进一步围绕提升肿瘤患者的体验,提升肿瘤患者的生命质量为初心,以肿瘤放疗的差异化为切入,继续提升肿瘤筛查、肿瘤手术、肿瘤康复、肿瘤护理为特色的综合服务能力,让患者享受一站式的肿瘤康复体验,构建以肿瘤服务为专业特色,并与公立医院相补充的线下医疗服务体系。

海尔集团入主后公司迎来全面积极变化,业绩夯实后2020年轻装上阵业绩开始进入拐点之年2019年3月,公司实际控制人变更为海尔集团,我们认为,是公司经营发展的拐点,海尔集团实力雄厚,从外部看能够为公司嫁接更多资源,品牌更具说服力,从内部看,海尔入主后,在各个方面比加强对公司的管理,销售方面邀请到了世界级放疗设备巨头瓦里安的中国区销售总监加盟,搭建销售团队,对订单采取漏斗式管理,全力挖掘伽玛刀的潜在客户和需求;研发方面开始加大投入,推动直线加速器和术中放疗等设备的研发和上市,同时,加大对友谊医院和其他医院的梳理与资源整合。

2019年是公司业绩筑底和夯实的一年,有了上述积极变化,2020年,公司将轻装上阵,开始进入经营与业绩拐点之年。

2020年开始业绩进入快速增长期,大股东体内医院资产有望适时注入上市公司,维持“买入”投资评级根据2019年年报,我们上调盈利预测,我们预计,公司2020-2022年收入分别为9.25亿元、12.02亿元、15.98亿元(原2020、2021年为8.7、11.34亿元),分别同比增长61% /30%/33%,净利润分别为2.02亿元、3.35亿元、4.69亿元(原2020、2021年为2.02、3.20亿元),分别同比增长129% /66%/40%,暂不考虑非公开增发与资产注入预期带来的潜在影响,当前股价对应2020/2021年估值仅为35/21倍,考虑到海尔集团成为实际控制人后,公司正发生积极变化,2020年开始业绩将进入正常快速增长阶段,且存在集团医院资产注入预期,长期看肿瘤医疗设备+肿瘤医疗服务具有广阔成长空间,维持“买入”投资评级。

风险提示伽玛刀销售低于预期;直线加速器上市进度低于预期;医院经营和盈利低于预期;商誉减值风险;集团医院资产注入迟迟不能解决。