美迪西:受益国内创新药产业发展,市场订单稳定增长

业绩快速增长,整体符合预期:公司2019年实现营业收入4.5亿元,同比增长38.3%;实现归母净利润6657万元,同比增长9.5%;扣非后归母净利润为5841万元,同比增长10.3%。2019Q4实现营业收入与扣非归母利润分别为1.4亿元、1474万元,同比变动45.5%、-0.7%。业绩增长持续加速,Q4业绩符合预期。

药物发现与研究+临床前服务两板块稳定增长。1)公司药物发现与药学研究收入为2.53亿元,同比增长39.5%,毛利率下降2.82pp至36.2%,主要系因公司扩大药学研究产能,人工成本、制造费用有所增加。其中药物发现实现收入1.59亿元,同比增长50.5%,主要因化学服务业务受益国内大客户服务高速增长带动;药学研究实现收入9387万元,同比增长24.2%;2)临床前研究实现收入1.96亿元,同比增长36.3%,毛利率增长1.9pp,系因公司加强管理,提升服务能力和协同效率。

新签订单快速增长,业绩保障可期:2019年公司新签订单总额6.16亿元,同比增长约46.5%。药物发现与药学研究服务订单分别新签1.93/1.32亿元,同比增长35%/17%,超出2019全年板块收入2.53亿元的28%;临床前服务新签订单2.92亿元,同比增长超过70%,是2019年板块收入的2倍。全年新增客户超过220家,境内/境外客户收入增长35.5%/45.6%。目前公司客户结构以境内为主,收入占比73%。

加大研发投入,提升服务能力:2019年公司加大海外市场扩展和研发投入,推进新实验园区建设,全年研发投入2818万元(费用化100%),占收入比重6.27%,同比提升1.2pp。控股子公司普亚医药2019年再次顺利通过GLP定期检查和国际AAALAC组织认证复审,实验动物管理质量标准获国际认可,参与研发完成的新药及仿制药项目已有17个通过CFDA/NMPA批准进入临床试验。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.46元、2.00元、2.69元,对应PE分别为55、40、30倍。公司作为国内药物临床前评价领军企业,随着国内创新药产业蓬勃发展,业绩有望将保持高增长,首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示:医药行业政策变动风险;创新药发展不及预期风险;订单波动风险。