日月股份2019年年报点评报告：业绩符合预期，大兆瓦铸件护城河继续加固

风电铸件量价齐升是19年净利润大增的主要原因

2019年公司实现净利润5.05亿元,同比增长79.84%,处于业绩预告的中枢,符合预期。主要原因是风电行业景气回升、10万吨海装关键铸件项目和10万吨精加工项目逐步满产,风电铸件量价齐升。19年风电铸件实现销量25.53万吨,同比增长69.19%,风电铸件均价同比上涨6.30%。预计随着20年风电抢装继续,风电铸件量价齐升的局面仍将继续。

拟再扩8万吨产能加固大兆瓦风电铸件的护城河

平价时代机组大型化是降低度电成本必然选择。全球海上风电机组已经进入6-8MW+时代,陆上风电机组即将迈入4MW+时代。日月股份本次扩产完成后将形成48万吨铸件产能(其中大兆瓦18万吨)和22万吨机加工产能。大兆瓦(4MW+)的全球市占率有望提高至60%,掌握平价时代产业链话语权。

双海战略推进提升毛利率,20年毛利率有望继续改善

2019年公司毛利率25.32%,同比提升3.88pct。其中内销毛利率增加4.62pct,外销毛利率增加2.6pct。主要因为海外客户和海上风电的毛利率均大幅高于国内客户和陆上风电。随着10万吨大兆瓦铸件产能和12万吨精加工产能陆续投产,以及海上风电抢装推动,公司将能承接更多海外客户和海上风电的高毛利订单。随着双海战略的持续推进,公司的毛利率有望在2020年继续提高。

乏燃料贮存罐盈利能力强,是未来利润主要增量来源

国内乏燃料贮存正处于由湿法贮存向干法贮存的转变阶段,干法贮存罐目前全部依赖进口。日月设立孙公司攻关,预计1-2年将有所突破。干法贮存罐作为耗材,我们测算未来五年每年需要106只贮存罐,对应市场空间31.8亿元,利润空间9.54~12.72亿元。

盈利预测及估值

考虑风机组装厂工位分散,下游受新冠疫情影响较小,加之国内风电抢装依旧,铸件量价齐升仍将持续,我们维持2020-2021年的盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.00亿元、10.46亿元和12.63亿元,同比增长58.57%、30.72%、20.75%,对应PE13.22倍、10.12倍和8.38倍。给予20年20倍PE,目标价30.11元/股,上涨空间51.23%。维持买入评级。

风险提示:1、原材料生铁、废钢价格大幅持续上升;2、人力成本大幅上升。