明阳智能点评报告：在手订单充裕，迎接海风大时代

业绩概述。

公司2019年实现营收104.93亿元,同比增长52.03%;归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%。其中风机业务实现收入92.38亿元,同比增长51.22%,毛利率19.22%;发电业务实现收入7.54亿元,同比增长20.16%,毛利率64.47%。

订单充裕,大机组占比持续提升。

2019年公司新增中标项目容量11.1GW,同比增速达129%,其中3.0MW及以上机型占比达96%;新增海上风电机组订单达4.2GW,同比增169.7%。全年年公司5.5MW海上机组出货量达440.5MW,收入21.53亿元,同比增速达2055%,市占率已超20%。未来风电机组大型化是重要发展趋势,公司在海风领域技术领先,且总海风订单达5.88GW,充裕的订单将确保未来业绩释放。

风场开发,滚动开发战略稳步推进。

公司目前已并网装机容量达74.11万kW,在建装机容量近99.45万kW,在报告期内风场转让获利约2.42亿元。公司在风电运营业务采取“滚动开发”战略,成熟项目择机转让,总体容量保持可控,能整合公司资源,维持现金流良好运转。

盈利预测及估值。

预计公司2020-2022年营收分别为160.87亿、178.11亿和185.43亿元,归母净利润分别为10.77亿、13.16亿和14.97亿元,对应估值分别为13.94倍、11.41倍和10.03倍。目前风电行业迎来陆风抢装、海风大发展时代,公司业内龙头地位稳固,在手订单充裕,将持续受益,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动、项目实施风险、行业政策波动风险。