晨光生物：核心品类放量，小品类高增长

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入32.7亿元,同比+6.6%;实现归母净利润1.9亿元,同比+33.3%;其中19Q4收入9.6亿元,同比+4.2%,归母净利润4590万元,同比+165%。同时,公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。

核心品类放量,小品类高增长。植提类全年收入17.5亿元,同比+20%,继续保持稳定增长。其中辣椒红收入7.9亿元,同比+9%,销量同比+7%;叶黄素收入2.9亿元,同比+48%,销量同比+24%,主要是去年采摘季受天气影响,叶黄素原材料供给端偏紧张,带来价格上涨明显,20Q3前依然会显著受益于价格上涨;辣椒精收入2.2亿元,同比+38%,销量同比+34%,恢复到快速增长,受疫情对印度辣椒精出口的影响,全球辣椒精价格在20年4月份亦有所上涨。同时,番茄红素和花椒提取物高速增长,均达到行业规模第二;姜黄素、水飞蓟素等与客户开展合作;品类扩张成效显著。

全年盈利能力提升,费用率有所增加。毛利率提升3.5个百分点至17.8%,受益于辣椒红和叶黄素提价,估计叶黄素价格上涨带来毛利率大幅增加;费用率均有所增加,主要是销售费用和研发费用增加明显。全年净利率增加1.2个百分点至5.8%,提升明显。

看好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元,晨光目前上规模产品市场容量百亿元,布局工业大麻市场容量千亿美元,且下游均为稳健增长行业,长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等,基本属于稳健增长的行业,年均增速10%-15%,原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%,新开拓的品类亦呈现高速增长,市场份额持续提升;销量持续快速增长,市占率提升,利润螺旋上升,无需对产品价格波动产生过大担忧,注重销量增长,看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业,植提物领域隐形冠军,品类扩充值得期待。晨光生物的高科技,不仅仅体现在科研、奖项和生产,更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功,关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化,决定了晨光能够实现品类的快速拓展,低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量,反过来规模经济又会进一步降低成本,更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为36.6亿元、39.7亿元、43.7亿元,归母净利润分别为2.6亿元、3.0亿元、3.8亿元,对应动态PE分别为19倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。

风险提示:经济大幅下滑风险;工业大麻政策存在不确定性;原材料价格或大幅波动。