中国联通：经营质量显著改善，受益5G红利，持续看好未来业绩稳健增长

事件:4月22日,中国联通公布一季度业绩,20年Q1实现营业收入738.24亿元,同比增长0.93%,实现归母净利润13.96亿元,同比下滑14.11%;同时公布3月业务数据,移动出账用户3月净增32.1万户,年初至现在减少746.6万户。

移动业务经营质量改善,固网宽带业务优势显著,创新业务增长动力十足:2020年Q1中国联通移动出账用户减少747万户,1月和2月分别减少118.6万户和660.1万户,下滑的主要原因为双卡以及多卡用户受疫情的影响,转变为单卡用户,3月实现净增32.1万户,成功实现正向提升,Q1实现营业收入377.49亿元,同比下滑4.1%,但是对比19年全年下滑5.3%,有所好转。Q1固网宽带用户净增135万户,实现营业收入107.85亿元,同比增加4.4%,受益于创新业务的拉动,固网业务实现营业收入298.94亿元,同比增加11.1%。Q1创新业务实现营业收入114.48亿元,同比增长32.2%。

降本提效效果逐步显现,业绩降幅逐步收窄:资本开支管控效果显著,折旧及摊销较同比下滑1.4%,借力AI,精准营销,严控用户发展成本,发生销售费用76.89亿元,同比下滑15%,由于网间话务量的下滑,网间结算成本同比下滑15.6%。由于ICT业务的快速增长,其他成本及管理费用同比增加28%,2020年Q1实现EBITDA236.3亿元,同比下滑5.8%,但是较2019年Q4提升10.1%,实现归母净利润13.96亿元,同比下滑14.1%,较2019年Q4提升109.6%。

受益5G红利,持续看好未来业绩稳步提升:移动业务方面,19年Q4到20年Q1ARPU值已经企稳,随着5G用户渗透率的逐步提升,ARPU值有望进一步提升,持续带动移动业务稳步提升,预计20年底,5G用户数有望达到5000万人。宽带业务优势继续保持,突出高速带宽与智慧家庭产品优势,打造带宽2I2H、2B2H营销新模式。创新业务方面,积极培育5G+垂直行业应用创新发展,营收占比有望进一步提升。政企业务方面,强化运营集约及“云网边端业”高度协同,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。

盈利预测与投资评级:我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元,归母净利润分别为60.64亿元、70.24亿元以及92.01亿元,EPS分别为0.2元、0.23元以及0.3元,对应的PE分别为27X/23X/18X,维持“买入”评级。

风险提示:5G产业进度不及预期;运营商营收承压;5G网建进度不及预期。