洽洽食品：Q1业绩超预期，持续验证经营提升

事件:公司公布一季报,Q1营业收入11.47亿元,同比增10.29%,归母净利1.49亿元,同比增30.78%,扣非后归母净利1.28亿元,同比增48.48%。收入利润均超预期。

红袋再次提速,合同负债增加,Q2亦乐观。分产品,Q1红袋增15-20%,蓝袋增20%以上,黄袋略有增长,疫情下居家时间增加,瓜子具有休闲零食属性,需求旺盛,收入提速,蓝袋保持较高水平增速,黄袋由于礼盒销售停摆,略有增长。Q2展望,3月底合同负债2.52亿元,相较于年初增23.7%(新会准则将预收款调整至合同负债,因此此处与预收款比较),较去年同期增643%,Q1销售商品、接受劳务收到的现金14.22亿元,同比增28.3%,表明经销商打款积极、在手订单充裕,根据草根调研,目前瓜子趋势较好,黄袋已恢复性增长,加上五一、端午旺季来临,团购进一步提振黄袋销售(2019年Q2黄袋基数不高),Q2收入增速乐观。

毛利率持续提升,销售费用率下行主因渠道费用节约,预计Q2净利率稳中有升。Q1毛利率32.12%,同增1.74pct,主因规模效应下黄袋毛利率提升以及高毛利的红袋蓝袋增长较好;销售费用率12.07%,同比下滑1.76pct,主要系疫情下渠道费用节约。Q2来看,预计毛利率持续上行,公司销售费用率预计恢复正常水平,总体净利率稳中有升。

研发费用增加,新品创新积极。Q1研发费用749万,同比增94.5%,主要系新品开发费用增加。年初以来我们观察到洽洽线上平台售卖各种新品,口味包装新颖,迎合当前个性化消费趋势,多种爆款告罄,评价较高,我们认为洽洽虽然作为老牌休闲零食企业,内部机制灵活,经营充满活力,基于强大的品牌和渠道基础,有望持续焕发新生机,2020三大品类仍有望维持高增速,潜在大单品也值得期待。

管理改善驱动高成长,可持续性强。公司目前快速增长背后是2015年以来的重大变革使然,创始人回归后进行事业部制改革、推行PK 机制、员工激励升级,引入战略外脑,重新聚焦瓜子与坚果,并持续升级市场投入与产品创新,内部体制变革促进经营效率提升,最后拉动业绩提速,2019年Q3开始收入/利润持续高增,我们认为由于是内生积极变化拉动的,增长具备可持续性。

投资建议:预计2020-2022年EPS 分别为1.43、1.72、2.00元,给与6个月目标价60.20元,对应2021年35倍PE,维持“买入-A”评级。

风险提示:扩品类不及预期;瓜子品类进入成熟期公司主导产品增速放缓。