绝味食品年报点评：门店持续稳健开发，业绩增长确定性强

事件: 绝味食品发布2019年年报:2019年,公司实现营业收入51.72亿元,同比增长18.41%,公司实现净利润8.01亿元,同比增长25.06%。其中四季度,实现收入12.86亿元,同比增长16.70%,实现净利润1.84亿元,同比增长21.89%,EPS1.32元。

投资要点:

门店稳健开发+单店收入提高,促动公司业绩持续稳健增长。公司作为休闲卤制品龙头企业,自创立以来,门店一直稳健开发。2019年,实现门店总数10954家,相比2018年9915家,新增1039家,同比增长9.48%。公司2019年营业总收入同比增长18.41%,预计单店同比增长在8.15%,同店增速相对较高。近年来,以绝味为代表的休闲卤制品连锁门店企业,由于产品当天配送当天销售比较新鲜,口感和营养更好,同时产品销售散装形式,消费者可以量少多品类得到更好的选择,也因此对超市、便利店常温包装类休闲卤制品的替代成为一个趋势。此外,随着互联网的发展,020业务已日渐成为常态,消费者足不出户即可享受美食,导致消费频率提高和消费时间段上延长。同时,公司为增加受众群体,在产品开发和创新方面也做了很多工作。公司已经形成了鲜货产品和包装产品两大产品群,其中鲜货产品包括“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等系列;包装产品包括“简装系列”、“精装系列”、“礼品系列”等系列。尤其是,为了进一步提升公司产品的开发优势,公司还与湖南农业大学等院校建立了长期的合作关系,以科研带动产品开发,不断完善产品结构,着重开发工艺先进、附加值高的新产品。

未来数年,我们预计公司仍能保持每年800-1200家新增门店的开发,单店同比3%-5%左右的增长,公司业绩实现可持续较高增长可以保障。

致力打造美食生态圈,提高公司成长天花板。我们预计公司休闲卤制品连锁门店总数开发在2万家左右,会达到一个相对饱和的水平。因此,基于公司长期性增长的考虑,公司在依托现有的“冷链生鲜,日配到店”的供应链,以及开发和管控渠道的能力,通过自身力量和资本市场运作来转变新的发展模式。在投资项目上,如2018 年公司首次推出非卤制品“椒椒有味”串串品牌,是对新品类的尝试,同时成

立多家并购基金,储备大量可复制化的连锁餐饮企业(如和府捞面等),公司致力于打造美食生态圈,为公司的长期增长提供新的动力。

疫情对公司业务有利空也有利好影响。疫情导致居民外出旅行和人流量多的地方减少出行和聚集。由此,公司开发于机场、高铁、高速服务站、购物中心的高势能门店业务受影响比较大。但公司门店以街边店为主,高势能门店预计占比10%左右,对总体影响不会很大。此外,疫情导致消费者餐饮消费减少,转而对休闲卤制品门店的消费增加,也实现了渠道转换。尤其是今年2月份,公司复工较早,而同期一些小的休闲小吃门店复工较迟,也给绝味带来了替代性消费效益。同时,公司也采取多项举措扶持加盟商,开拓线上渠道,降低疫情影响。因此,总体上我们认为今年疫情对公司整体业绩影响不大,门店新增数预计仍能保持目标数增长。

原料成本端,预计2020年保持平稳。公司2019年毛利率33.95%,同比2018年34.30%,降低0.35个百分点,主要是受鸭脖价格较高影响。公司主要原材料为鸡鸭副产品,原材料价格受供需影响。而由于鸡鸭副产品属于边角料,其价格走势与猪肉价格相反。其根本逻辑在于猪肉价格出现较大幅度上涨,导致消费者寻找更多的鸡鸭肉替代,由此带动鸡鸭肉的价格也跟随上涨,在利益的驱动下,鸡鸭养殖户就会养殖更多的鸡鸭,从而也导致边角料鸡鸭副产品供应增加。2020年,我们预计生猪供给仍然较为紧张,鸡鸭副产品的供给仍然相对充足,原材料价格有望保持稳定。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为公司门店稳健开发,同时受益于鲜食对常温产品的替代性消费、020带来消费频率的增加、以及产品创新带来受众的增加,单店收入预计仍能保持较好的增长。总体来看,公司未来业绩稳健增长可以期待。预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.58/1.89/2.23元,对应2020/2021/2022年PE为31.46/26.32/22.29倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降;疫情影响消费者外出流动降低购买机会;公司产能释放不达预期;门店开发不达预期;原料成本稳定不达预期;食品安全。