日月股份：风电铸件量利齐升推动业绩高增

风电铸件量利齐升推动公司业绩大幅增长。2019年,公司实现营业收入34.86亿元,同比增长48.3%,归母净利润5.05亿元,同比增长79.84%,综合毛利率25.21%,同比提升3.82个百分点;全年实现铸件销量33.16万吨,同比增长33.89%。2019年业绩大增的主要原因是风电铸件业务的量利齐升,风电产品销售收入达28.57亿元,同比增加79.85%,毛利率25.69%,同比提升4.05个百分点。风电业务的量利齐升主要受益于2019年国内风电抢装和风电铸件的供需偏紧,高附加值的大型化产品和国际客户销量大幅增加,2019年风电铸件平均销售价格约1.12万元/吨(不含税),同比增长约6.3%。2019Q4,公司综合毛利率达到27.34%,创近三年新高,环比提升2.38个百分点,表明公司盈利水平仍处于上升通道。2019年底资产负债率46.22%,同比19.62个百分点,主要由发行可转债以及应付规模增加所致;全年经营现金流净额8.47亿元,同比增长312%。

需求高景气叠加产能释放,2020持续高增可期。展望2020年,国内风电抢装的态势延续,风电铸件仍将呈现供需偏紧,盈利水平有望进一步提升。2019年公司年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键铸件项目在2019年9月投产,年产10万吨大型化铸件精加工项目产能从7.5万吨提升到10万吨,到2019年底已形成年产40万吨铸件毛坯产能、年产10万吨精加工能力;此外,年产12万吨海上装备铸件精加工项目建设稳步推进,2020年将释放部分产能。预计2020年铸件产销量达到40万吨以上,持续量利齐升推动业绩高增。随着在建项目的后续完工,公司在宁波地区将形成年产48万吨铸造毛坯产能和22万吨精加工产能。

从成本领先到技术领先,持续强化核心竞争力。2020年公司研发投入1.35亿元,同比增长44%,在当前风电铸件行业普遍盈利偏弱的情况下,公司将规模和成本优势逐渐转化为技术优势。公司研发主要聚焦球墨铸铁领域,探索将球墨铸铁技术运用在大兆瓦风机轴类产品,将其性能提升到锻造轴同类水平,发挥其成本竞争优势;并将此技术延伸到核电所需核反应棒废料储存转运领域。2020年4月,公司决定启动新日星年产18万吨(二期8万吨)海上装备关键部件项目建设,投资规模4.5亿元,预计于2020年5月开工,工期36个月左右,以进一步提升大兆瓦风电铸件的产能比例,满足国内海陆风机大型化的需求。公司在铸件规模、成本管控、研发、产能先进性等方面的竞争力持续提升,相对竞争对手的优势在扩大。

投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润8.02、9.69亿元,对应的EPS1.51、1.82元,动态PE13.2、10.9倍。风电铸件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。

风险提示。1、如果风电政策发生变化,可能导致国内新增装机规模不及预期,同时,新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。