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安徽建工:业务规模逐年加速,大额计提拖累业绩

来源:安信证券 作者:苏多永 2020-04-24 00:00:00
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事项:公司公布 2019年年报,报告期内公司实现营业收入 472.66亿元,同比增长 21.73%;利润总额 12.72亿元,同比增长 8.90%;归属于上市公司股东的净利润 5.96亿元,同比下降25.47%;基本每股收益 0.35元,同比下降 23.91%。公司拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币1.50元(含税)。

工程地产双轮驱动 , 营业收入逐年提速。公司业务主要有工程施工和房地产开发两大板块,2019年公司工程施工业务发展态势良好,房地产开发业务进入结转高峰期,工程地产双轮驱动带动公司营业收入持续扩大。2019年公司实现营业收入 472.66亿元,同比增长 21.73%,其中工程施工业务实现营业收入 356.55亿元,同比增长 16.18%;房地产开发业务实现营业收入 65.30亿元,同比增长100.31%。公司业务规模整体上呈现出逐年提速的增长态势,2017-2019年公司营业收入增长率分别为 3.18%、9.51%和 21.73%,2019年公司收入增速提高 12.22个百分点。

房建工程占比提高,工程毛利率小幅下降。2019年公司房建工程业务实现营业收入 174.80亿元,同比增长 38.68%;基建工程业务实现营业收入 181.75亿元,同比增长0.51%;房建工程与基建工程比例从 2018年的 41:59提高至49:51。房建工程业务毛利率相对较低,房建业务占比提高导致工程施工业务毛利率下降。2019年公司工程施工业务毛利率 8.94%,较 2018下降 0.47个百分点;其中房建工程业务毛利率7.16%,较 2018提高 1个百分点;基建工程业务毛利率 10.66%,较 2018下降 1.02个百分点。

地产销售量价齐升 , 结转助力业绩释放 。公司房地产业务主要集中在省内三四线城市,2017年以来三四线城市房地产日益火爆,公司房地产业务呈现出“量价齐升”的发展态势。2017-2018年公司房地产合同销售金额分别为 58.26亿元和 93.33亿元,销售均价分别为 5440元/平方米和 5845元/平方米。2019-2020年公司房地产开发项目将集中进行交付,带动公司房地产开发业务高速增长。2019年公司房地产开发业务营业收入 65.30亿元,同比增长 100.31%;实现毛利 16.01亿元,同比增长 92.59%。

大额计提减值损失,拖累公司业绩增长。2019年公司基于谨慎原则,对应收账款、存货、资产等进行信用减值损失及资产减值损失计提,其中信用减值损失计提 6.77亿元,资产减值损失计提 5.23亿元,合计计提 12亿元,同比增长 61%,占同期利润总额的 94%。大额计提资产减值损失和信用减值损失拖累了公司业绩增长,2019年公司利润总额12.72亿元,同比增长 8.90%,再加上综合所得税率高达40.52%,导致公司净利润同比下降,其中归属于上市公司股东的净利润 5.96亿元,同比下降 25.47%。

新签订单恢复增长,未来业绩值得期待。2019年公司新签订单 528.78亿元,同比增长 0.69%,新签订单呈现逐季回升的态势。2020年以来,公司新签订单持续好转,已公告两个重大订单,预计全年新签订单有望实现一定幅度的增长,工程施工业务有望保持较高增速。同时,公司预收账款持续提高,截至 2019年末预收账款134.08亿元,其中预收房款 94.85亿元,预计 2020年公司地产业务仍将对业绩产生积极的影响,公司未来业绩释放值得期待。

: 估值与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为519.92亿元、566.71亿元和 612.05亿元,同比增长 10%、9%和 8%;归属于母公司股东的净利润分别为 9.56亿元、11.76亿元和 14.18亿元,同比增长60.3%、23.1%和 20.5%;每股收益分别为 0.56元、0.68元和 0.82元,动态 PE 分别为 7.6倍、6.2倍、5.1倍。公司业务增长提速,有望受益新一轮基建投资,维持公司“买入-A”评级,目标价 6.36元,对应 2020年 11.5倍的 PE。

风险提示:基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、核心员工流失、业绩不达预期等风险。





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