比亚迪年报点评：短期销量承压，刀片电池将开启“汉”王朝

19年归母净利润16.14亿元,同比下降41.9%:2019年公司营收1277.39亿元,同比微降1.78%;归母净利润16.14亿元,同比下降41.9%,较业绩快报高出304万;非经常性损益13.84亿主要为政府补贴,对应扣非净利润2.31亿元,同比下降60.64%;2019年毛利率为16.29%,同比下降0.11pct,净利率1.66%,同比下降1.07pct。

补贴退坡+国六切换,19H2整体汽车业务压力较大:2019年汽车业务实现营收632.7亿,同比下降16.8%,毛利率21.9%,同比增长2.1pct,其中下半年收入292.8亿,较上半年下滑13.8%,下半年毛利率20.3%,较上半年下滑23.2%。新能源车业务2019年收入401.5亿,同比下降23.4%,其中下半年收入147.0亿,较上半年下滑42%。销量方面,19年比亚迪汽车销量46.1万辆,同比下降11.4%,其中新能源车全年销量22.95万辆,同比下降7.39%,市占率19%,基本维持;燃油车销量23.2万辆,同比下降15.0%。19H2新能源车销量8.39万辆,同比下降51.5%,较19H1下降42.4%,19H2市占率约14%。

新能源乘用车:补贴大幅退坡,新能源车销量承压,运营车市场份额短期受影响:全年新能源车乘用车销量为21.94万辆,同比下降3.43%,其中19Q1-4分别销量为7.1/7.1/4.5/3/3万辆,同比增长150%/65%/-30%/-64%。3Q季度由于补贴退坡,整体排产明显下降,且5-7月国五切换国六冲击燃油车价格体系,提前透支汽车消费力,造成下半年整体销量大幅下滑。分车型看,纯电乘用车全年仍有43%增长,销量达到14.7万辆,其中下半年销5.1万,同比下滑35%,下半年新车型包括宋pro、e2,e3贡献主要增量,但原主力车型元EV、e5等均出现同环比明显下降,预计影响公司在运营车市场份额;插电各车型下半年同环比下滑幅度较大。

19H2电子、光伏等业务盈利均有好转:公司二次充电电池及光伏业务19年营收105.1亿元,同比增长17.4%,营收占比8.2%,下半年收入60.5亿,较19H1提升35.9%,全年毛利率达到18.6%,同比提升9.1pct,盈利明显好转。手机部件及组装业务全年营收533.8亿元,同比下降3.2%,营收占比41.8%,毛利率9.4%,同比下滑3.2个百分点。

费率基本稳定,Q4计提较高:2019年公司三费合计171.3亿元,同比增长3.97%,费用率为13.41%,同比升高0.74pct。19Q4三费合计48.37亿元,同比增长22.16%,环比增长21.74%,费用率14.26%,同比增加4.62pct,环比增加1.7pct。

盈利预测与投资评级:预计20-22年净利润20.2/31.7/47.2亿元,同增25%/57%/49%;对应PE80/51/34倍。考虑到公司为全球龙头,给予21年62倍PE,目标价72元,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,销量不达预期。