蓝焰控股：煤层气销售稳步增长，毛利率提升

事件:2019年公司实现营业收入18.87亿元,同比减少19.13%;归母净利润5.57亿元,同比减少17.86%;加权平均ROE同比降低5.83pct,至13.56%,每10股派0.5元现金红利。20Q1公司实现营业收入3.72亿元,同比减少8.55%;归母净利润1.00亿元,同比减少20.79%。

主营业务毛利率提升&结构优化带动整体毛利率提高3.52pct。2019年公司整体毛利率提高3.52pct至41.83%,主要系煤层气销售及气井建造工程业务毛利率提升,且高毛利率的煤层气销售业务占比提升所致。分板块来看,1)煤层气销售实现营收13.36亿元,同比增长13.05%,毛利率同比提升3.11pct至45.97%;2)气井建造工程实现营收2.48亿元,同比减少70.58%,毛利率同比提升10.82pct至50.99%;煤矿瓦斯治理实现营收2.79亿元,同比减少1.13%,毛利率降低0.43pct至16.34%。

煤层气销售量增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。公司积极推进增储上产,2019年完成煤层气产量14.82亿立方米,同比增长1.23%,占全国的25.05%;煤层气利用量11.38亿立方米,同比微降1.04%,占全国的21.05%;煤层气销售量7.81亿立方米,同比增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。

期间费用率上升3.78pct。2019年公司期间费用同比增长0.34%至3.67亿元,期间费用率上升3.78pct至19.46%。其中因报告期内煤层气销量增加,相应运营成本增加,使销售费用增长37.92%;销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.58pct、上升1.99pct、上升0.22pct、上升1.00pct至1.40%、8.45%、2.69%、6.92%。

加强回款使经营活动净现金流同比增加24.71%。2019年公司经营活动现金流净额8.63亿元,同比增加24.71%,主要系报告期内加强销售回款,且收回上年末未结算收入款项;投资活动现金流净额-1.61亿元,同比减少170.4%;筹资活动现金流净额-4.22亿元,同比增加51.58%。

新区块项目进展顺利,依托集团发挥一体化协同优势。公司武乡南、柳林石西、和顺西、和顺横岭、和顺马坊东5个新区块勘探进展顺利,累计完成钻井203口,压裂68口,已投运40口,其中柳林石西区块试采日均产气量约6.5万立方米,并实现入网销售。上述区块的顺利实施有利于公司增储上产,提升可持续发展能力。此外,公司作为山西燃气集团核心的煤层气资产,有望借助集团上中下游的全产业链资源,快速发展煤层气开采业务,发挥一体化协同优势。

盈利预测与投资评级:根据公司19年报披露的经营情况,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.71、0.82、0.96元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。

风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌。