国恩股份:业绩增长符合预期,口罩熔喷料扩产中

事件:公司发布2019年报,全年实现营收50.69亿元(同比+36.12%),归母净利润3.96亿元(同比+28.39%)。同时发布2020一季报,实现营收11.54亿元(同比+28.23%),归母净利润1.02亿元(同比+28.18%)。

业绩保持高速增长,复合材料放量贡献利润增量:2019年公司业绩增长主要由于主要产品改性材料、复合材料销量大幅增长。2019年公司制造业综合毛利率18.91%,同比下降0.96pct,但其中复合材料业务毛利率20.32%,同比增长0.92pct。2019年改性材料、光显材料、复合材料的销量分别同比增长77.02%、34.81%、54.95%,贡献了主要的利润增量。据公告,公司募投的“先进高分子复合材料项目”目前厂房基建主体工程基本完成,部分设备的安装调试工作于2019年9月完成,自2019Q4开始逐步释放业绩,单季度实现净利润1.45亿元,创历年最高,2020Q1净利润1.02亿元,维持快速增长。目前受全球疫情影响,国外设备制造厂商处于停工停产状态,无法保证设备的正常按期交付,先进高分子复合材料项目整体完成进度将延期。

熔喷料聚丙烯价格大涨,有望为公司增厚相当的利润:目前海外疫情的快速蔓延,各大口罩企业的出口订单大增,供不应求,口罩原材料熔喷料聚丙烯上涨明显。据公司信息,2020年初公司启动全国各基地部分生产线改造,目前口罩用熔喷聚丙烯产品已规模化生产,并在驻极、抗菌系列产品上做到行业领先,公司口罩熔喷料产能可达到300吨/天。假设目前产能负荷90%,以当前熔喷料价格计算,公司净利润有望创历史最好水平。未来新购置生产线全部到位安装调试完毕后,公司口罩用熔喷料可实现日产能500吨以上。

光显业务切入华为供应链,新材料纵向一体化专业平台持续推进:子公司国骐光电顺利切入华为供应链,持续提升在京东方等核心客户的供货比例,并顺利开发SONY、LG等客户,大幅提升在光学背光模组产业链的话语权;公司车用高分子改性业务取得较快增长,在联想、京东方、富士康等客户的份额占比有所提升;复合材料板块重点发力新能源汽车产业链,在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破,有望成为新的业绩增长点;专用车与模块化房屋业务,国恩专用车重点发力冷链物流车、房车业务,与北汽福田开展深度战略合作;体育草坪业务逐步向山东以外地区拓展,目前正积极参与云南省玉溪市200个足球场建设项目,同时拓展海外市场;空心胶囊业务新开发客户35家,同时已为各药企的62个品种提供了配套的样品。我们认为公司新材料纵向一体化专业平台正持续推进,未来将不断壮大。

投资建议:预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.7亿、6.5亿、7.3亿元,对应PE22、20、17倍,维持买入-A评级,目标价56元。

风险提示:项目建设不及预期,需求不及预期等。