寒锐钴业：业绩同比大增，静待钴价回升

多重因素共振,业绩同比高增。1)钴产品成本下降提升毛利率,存货跌价损失因素消除。报告期内,公司录得综合毛利率17.3%,同比+11.2pct,毛利率提升的主要原因系钴产品成本下降。由于钴原料制备成产成品需要数月的运输及冶炼时间,因此钴价单边下跌背景下,钴成本较高,公司1Q19毛利率受损;而3Q19开始,钴价在底部窄幅震荡,成本相对可控,叠加公司钴粉原料自给率提升,委外加工减少导致成本下降,因此1Q20毛利率提升。此外,报告期内公司无存货跌价损失,上年同期存货跌价损失为6856万元。2)铜产品产销量增长。刚果迈特电解铜五号线于19年年底投产,产能5000吨/年,因此公司铜产品产销量较去年同期有较大幅度增长。

新能源汽车补贴政策落地,海外车企陆续复工。1)刺激政策频出,新能源汽车迎来发展强心剂。4月23日,财政部等部委发布2020年新能源汽车补贴政策,将原定2020年底到期的补贴政策延长至2022年底,平缓补贴退坡力度和节奏;4月22日,工信部等部委宣布将新能源车免购置税政策延长两年至2022年年末;此前,广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。2)欧美停产车企逐渐恢复生产。受疫情影响,欧美车企于3月份陆续停产。近日,沃尔沃、大众等车企部分工厂恢复生产。而特斯拉、福特也有望于5月初复工。我们认为,政策持续加码料将对冲疫情对需求的压制,新能源汽车发展迎来强心剂,随着车企逐渐复工,电动车产销量或逐月改善。

钴价有望逐步回升。1)疫情或导致钴原料供给短缺。南非延长“封国”至5月初,目前冶炼厂、海上及保税区库存的钴原料可用至5月末,6月开始或面临原料短缺。2)钴价有望上涨。目前钴价已跌破大部分中小矿山及手抓矿的现金成本,且冶炼厂利润已非常微薄,钴价下跌空间有限。随着钴原料可能出现短缺,而政策加码背景下需求有望好转,钴价料将逐步回升。

盈利调整和投资建议

我们预计公司2020-2022年归母净利分别为2.03/3.47/5.41亿元,同比+1361%/+71%/+56%。考虑公司股价已对利空因素消化较为充分,行业需求端刺激政策不断出台,且钴价有望触底回升,上调公司至“买入”评级。

风险提示

供给超预期风险;疫情影响超预期风险;限售股解禁股价承压风险。