药石科技：业务进入上升通道，新药研发逐渐开花结果

业绩简评 公司发布2019年报,分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.62亿元/1.50亿元/1.39亿元,同比分别增长38.47%/12.23%/ 17.06%。业绩符合预期,收入端保持高增长,利润稳定增长。

经营分析 收入端保持强劲增长势头,早期订单需求旺盛,中试以上规模订单进入上升通道:①新药早期研发及早期开发阶段的kg 级以下小订单实现收入1.65亿元,同比增长32%,需求旺盛;②kg 级以上订单实现收入4.81亿元,同比增长54%;③第一大客户订单由于基数和产品需求节奏原因维持稳定,我们预计扣除第一大客户后其他kg 级以上订单(中型订单+其他规模订单)同比增长106%。经过多年发展,客户早期研发项目逐渐进入临床后期开发和上市阶段,跟随分子发展,公司的分子砌块及中间体业务逐渐进入上升通道。

收入端持续加速,Q4确认绝大部分股权激励费用:公司Q4实现营业收入1.98亿元,同比增长42%;实现归母净利润3225万元,同比减少18%,主要是因为Q4确认了2019年股权激励费用。2019Q1确认了2018年LOXO 订单的一部分尾单,收入端同比增长53%;Q2-Q4,LOXO 订单有一定波动性,收入端保持持续加速趋势,同比增长24%/35%/42%。

规模订单快速增长,毛利率小幅下降,同口径主营业务利润保持30%左右增长:公司kg 级以上订单保持强劲增长,收入占比小幅提升,相关产品相比于kg 级以下CRO 类订单毛利率较低,整体毛利率小幅下降。剔除股权激励费用、参股公司的相关投资类收益(亏损),我们预计公司经调整后的扣非后归母净利润同比增长30%。

积极关注公司新药研发平台的拓展进度,后续新药研发业务的落地将带来一定业绩弹性和平台估值的提升(新药研发平台隐形资产价值重构)。

投资建议 不考虑新药研发带来的业绩弹性,预计2020-2022年EPS 分别为1.45/2.18/3.17元,维持“增持”评级。

风险提示 下游产品研发、销售不达预期,原材料涨价,汇率波动,安全生产与环保,新业务拓展不达预期,核心技术人员流失,解禁风险 ,大客户依赖风险。