中国软件：百亿营收目标凸显发展信心，操作系统子公司业绩亮眼

事件:2019年报营收 58.2亿、净利润 1.42亿、归母净利润 0.62亿、扣非净利润 0.48亿,同比分别增长 26.15%、10.19%、-47.45%、7.08%。

投 资要点经营现金流净额大幅增长 , 经营目标凸显发展信心。 。2019年营收显著增长主要受益于信创业务市场规模扩大,分业务看,自主软件产品营收6.69亿,同比增长 16.95%,毛利率 70.07%,同比增加 1.98pct;行业解决方案营收 33.29亿,同比增加 28.83%,毛利率 11.28%,同比减少3.01pct;服务化业务营收 17.88亿元,同比增加 25.82%,毛利率 63.30%,同比减少 8.14pct。经营性现金流净额同比增长 648.22%,主要系本期经营项目销售回款较好和预收账款较多。公司在年报提出 2020年经营目标实现营收 100亿元,成本费用占收入的比例控制在合理范围内,超出市场预期。公司历年提出的目标均基本实现,凸显发展信心。

规模效应显现, 费用率显著下降 :费用率下降明显,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别减少 0.99pct、2.43pct、1.09pct,显示出公司业绩的规模效应。但受到行业解决方案业务毛利率下降以及投资收益减少影响,归母净利润同比减少 47.45%。

操作系统子 公司 营收净利率高速增长。中标软件、天津麒麟营收分别为15169.73万元、19573.76万元,同比增长 92.23%、216.15%,归母净利润分别为 6584.38万元、6711.76万元,同比分别扭亏(18年-2293.18万元)、增长 876.20%,对应的净利率分别为 43.40%,34.29%。营收和净利润同比增幅较大,主要是两者的国产桌面操作系统在党政、金融等领域深入应用所致。

操作系统 子公司完成整合 , 百亿资金打造万人团队 、三大产品: :2020年 2月子公司天津麒麟正式完成对中标软件的收购,并按照约定改名为麒麟软件。交易完成后,公司持有麒麟软件 46%股权,中标软件成为麒麟软件全资子公司。2019年 3月 25日,麒麟软件发布“遨天”计划,未来将实现百亿级资金投入,用 5年时间,培育一支规模逾万人的自主操作系统精英团队,打造桌面与服务器操作系统、云操作系统、嵌入式操作系统三大系列产品,在充分满足当下“升级、重构”需求的基础上,为万物互联、新基建等前沿方向提供支撑。

盈利预测与投资评级:我们上调了收入,考虑公司加大投入,下调2020-2022年归母净利润分别为 4.40/7.06/9.67亿元,EPS 分别为0.89/1.43/1.96元,现价对应 93/58/42倍 PE。子公司麒麟软件仍有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统,前者主要与龙芯、鲲鹏等适配,后者专注于党政军市场,与飞腾适配,今年信创业务开始大规模铺开后公司业绩将开始放量,维持“买入”评级。

风险提示:市场份额下滑风险;信创市场进展低于预期。