兆丰股份：业绩逆势增长，汽车轮毂轴承新星

事件概述公司发布2019年年报:2019年实现营收5.6亿元,同比增长12.4%;归母净利2.1亿元,同比增长9.3%,扣非归母净利2.0亿元,同比增长31.6%;拟每10股派发现金股利30.0元(含税)。其中,2019Q4营收1.8亿元,同比增长37.7%;归母净利0.8亿元,同比增长37.7%,扣非归母净利0.7亿元,对比2018年Q40.2亿元。

分析判断: 2019年业绩显著回升 受益于贸易环境改善公司主营汽车轮毂轴承单元,主要面向汽车零部件连锁经销商和独立品牌制造商,产品覆盖世界上包括奔驰、宝马、奥迪、福特、通用、克莱斯勒、大众、本田、丰田、标致等在内的主要中高档乘用车、商用车的车系车型。2019年境外收入达到3.6亿元,同比增长92.2%,占营收的比例为64.7%。2019年公司营收同比增长12.4%,其中2019Q4同比增长30.7%,大幅增长主要受益于:1)公司产品主要面向欧美汽车后市场,主要客户是海外汽车零部件连锁经销商和独立品牌制造商,受车市销量影响较小;2)2018年12月底,美国国际贸易法院裁定支持公司关于中国出口的圆锥滚子轴承及其零件产品反倾销税命令的抗辩,公司取得单独税率资格,单独税率7.04%,对公司出口业务影响较2018年显著减小。2019Q4公司营收达1.8亿元,同比增长37.7%,环比增长7.2%。

产品结构优化毛利率提升 费用管控持续加强2019年公司毛利率为48.2%,同比提升4.1pct,其中营收占比81.1%的第三代汽车轮毂毛利率为50.5%,同比提升4.7pct,我们判断主要受益于产品结构优化。2019年研发费用同比上升8.4%,研发费用率用同比下降0.2pct 至6.1%,主因公司成立主机事业部,开始配套主机厂进行开发;销售费用率同比上升0.2pct 至1.9%,管理费用率同比下降0.2pct 至5.5%,财务费用率下降4.4pct 至-9.4%,费用管控持续加强。其中2019Q4毛利率为47.3%,同比提升2.8pct,环比提升7.1pct;净利率为42.2%,同比下滑4.8pct,环比提升6.8pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达2.4%/4.5%/6.9%,同比+0.7pct/+1.9pct/+1.0pct,环比+0.7pct/+0.2pct/+2.6pct。

积极布局主机厂 双轮驱动未来可期公司在深耕北美以及欧洲发达国家汽车后市场的前提下,积极布局汽车主机厂,成立主机事业部,配备了相应的产品工程和应用工程团队,初步进入自主品牌主机厂供应链,双轮驱动初见成效。公司目前已通过北汽项目和比亚迪汽车供应商资质审核,并已开始供货,打开了新的成长空间。“年产360万套汽车轮毂轴承单元扩能项目”预计于2020年12月竣工,产能扩大为双轮驱动打下坚实基础。此外“年产3000万只汽车轮毂精密锻车件项目”也预计2020年12月落成,整合上游产业,充分保障生产供应,提高交付效率,满足客户需求。

投资建议我们看好公司在传统欧美汽车后市场业务持续稳定,及对于国内主机厂业务的开拓对营收的拉动,考虑到海外疫情的影响,预计公司2020/2021/2020年EPS 为3.46/3.78/4.40元,当前股价对应PE 分别为18.6/17.1/14.6倍,参考行业平均估值,给予2021年20倍PE 估值,目标价为75.6元,首次覆盖给予 “增持”评级。

风险提示海外市场受到疫情影响不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。