华能国际2020年一季报点评：疫情冲击显现，业绩短期承压

事件:华能国际发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入404亿元,同比下滑11.6%;归母净利润20.6亿元,同比下滑22.4%;扣非归母净利润20.6亿元,同比下滑17.2%。

疫情拖累电量,电价同比提升:受疫情冲击,2020Q1全国全社会用电量同比下滑6.5%,火电发电量同比下滑8.2%。考虑到公司机组区域分布等因素,2020Q1公司发电量下滑幅度高于全国均值。2020Q1公司境内电厂发电量847亿千瓦时,同比下滑18.5%;我们测算境内煤机发电量758亿千瓦时,同比下滑20.4%。2020Q1公司境内市场化交易电量比例33.3%,同比下降6.3个百分点。2020Q1公司境内电厂平均上网电价0.422元/千瓦时,同比基本持平(同比+0.1%)。剔除增值税税率调整影响,我们测算2020Q1公司境内电厂不含税电价同比提升约2.8%。

煤价下行成本改善,二季度有望业绩兑现:2020年3月以来,秦皇岛港5500大卡动力煤价快速下行,目前已跌破“绿色区间”下限(500元/吨)。受益于燃料成本改善,公司2020Q1毛利率18.9%,同比、环比分别提升0.6、7.6个百分点。由于疫情对公司电量实质冲击较大,2020Q1成本改善难以全部对冲电量影响,公司2020Q1业绩短期承压。随着复工复产加速,2020Q2公司电量将有所恢复。此外,考虑到煤炭库存及存货会计处理等因素影响,我们预计煤价快速下行的红利有望集中在2020Q2释放。

盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.33、0.42、0.50元。当前股价对应华能国际(A)2020-2022年的PE分别为13、10、8倍,PB分别为0.6、0.6、0.6倍;对应华能国际(H)2020-2022年的PE分别为7、6、5倍,PB分别为0.4、0.4、0.4倍。公司PB处于历史低位,考虑到同业估值情况,下调华能国际(A)目标价至5.18元,对应2020年0.8倍PB;下调华能国际(H)目标价至3.20港元,对应2020年0.5倍PB。看好煤价下行及电量恢复对公司业绩的提振,维持华能国际(A)、华能国际(H)“买入”评级。

风险提示:上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,计提大额减值的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。