智飞生物2019年报点评：HPV与五轮快速放量，自产品种进入收获期

事件:

公司公告2019年报:实现营业收入105.87亿元,同比+102.5%;归母净利润23.66亿元,同比+63.05%;扣非归母净利润23.88亿元,同比+63.7%;净经营性现金流13.67亿元,同比+133.44%;EPS1.48元。业绩符合预期。

点评:

HPV与五轮高速增长拉动业绩,三联苗承压。代理品种:2019年四价HPV疫苗批签发554万支,估算销售额37亿元,同比+25%;九价HPV疫苗批签发332万支,估算销售额43亿元,同比+1066%;五价轮状疫苗批签发470万支,估算销售额11亿元,同比+448%。自产品种:三联苗批签发428万支,估算销售额10亿元,同比-7%,主要是受到未能获得药品再注册批件导致无法继续生产的影响。19年综合毛利率42.05%,下降13个百分点,主要由于代理品种占比快速上升。19年公司进一步扩大一线销售队伍,销售费用同比+43%,销售人员+23%至1843人。

微卡与EC即将获批,其他重磅自产品种进入临床后期。19年公司加大研发至2.59亿元,同比大幅+52%;研发人员数量+21%。目前,预防用微卡与EC诊断试剂已完成现场检查,微卡于2019年12月31日进入第2轮补充资料,预计即将获批上市,接棒三联苗成为下一个自主大品种;其他自产品种如23价肺炎疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)正在推进3期临床;组分百白破、EV71、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)已获批临床试验。随着自主研发品种逐步推进,公司将具备丰富的自产梯队,将成为自产+代理双轮驱动增长的疫苗大平台。

盈利预测、投资评级和估值公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期,核心代理品种处于高速放量期,维持预测20年EPS2.16元,考虑到传统疫苗升级换代贡献利润弹性,上调21年EPS至2.91元(原2.44元),新增22年EPS为3.63元,现价对应PE为36/27/21倍,估值处于较低水平,维持“买入”评级。

风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;微卡上市与推广低于预期。