珀莱雅2020年一季报点评：q1基本面略有下滑符合预期，单品升级值得期待

Q1受疫情影响营收下滑5%,扣非净利润下滑8%,均符合预期 公司2020年Q1实现营收6.1亿,下滑5.3%,归母净利润7772.8万元,下滑14.7%,主要系抗疫捐赠1226万非经影响,及所得税后影响净额1042万,剔除上述影响同比下降4.39%,整体符合市场预期。

线上保持高增长,线下渠道受疫情影响相对明显 分渠道来看,受疫情影响预计公司线下渠道下滑30%+,而线上渠道增长30%+,占比达56%。且从目前4月表现情况来看,在新代言人以及新品带动下,公司线上表现突出,线下客流预计恢复七八成左右。产品端,明显单品升级卓有成效,“红宝石”系列4月天猫月销2万+,线下年销预计100万+瓶,双抗精华天猫4月初上市,目前月销4万+瓶。此外公司去年下半年开启布局的跨境购业务目前占比约为10%。

业务结构致毛利率有所降低,现金流受备货及费用预支影响 公司毛利率下滑3.93pct至59.9%,主要系低毛利率的跨境购代理业务占比的提升所致,期间费用率整体下降1.74pct,其中销售费用率下降3.2pct,主要系公司疫情影响下相关的营销活动等费用缩减或是有所后置所致。公司存货周转天数上升24.2天至117.7天,主要系为应对疫情可能带来的原材料短缺加大了相应储备,而受此影响并叠加营销推广费预付,以及跨境品牌代理等业务增加预付款,公司经营性现金流负值较去年同期进一步有所扩大。

风险提示:新品推进不及预期,外延布局不及预期

投资建议:电商、新品升级和外延布局推动高增长,维持“买入” 公司依靠较强的渠道、营销、产品能力Q1疫情影响下依旧较为坚韧,且从目前恢复情况来看Q2有望恢复正增长。全年来看,公司优异的电商渠道布局仍将为主要增长推动力,同时围绕需求继续打造新品迭代,推动品牌升级;其次,公司仍有较强的外延预期,在布局与主品牌差异化定位及品类补充标的,以及继续完善公司上下游生态化布局等方面仍具看点。考虑疫情对线下营收影响,我们暂下调公司20-22年EPS至2.50/3.39/4.31元/股,对应PE55/40/32倍,维持中长期“买入”。