中国软件事件点评：信创市场加速，麒麟OS业绩亮眼

事件:

公司公告2019年年报:2019年公司实现营业收入58.20亿元,同比增长26.15%;实现归母净利润6183万元,同比减少47.45%;实现扣非归母净利润4810万元,同比增长7.08%。

投资要点:

现金流大幅增长,2020年营收目标100亿元。2019年公司收入增速较快,来源于国内信创市场规模的持续扩大,公司归母净利润明显下滑原因为重点项目投入增加,同时确认投资收益减少。业务拆分来看,2019年公司自主软件产品实现营收6.69亿元,yoy+16.95%,毛利率70.07%,yoy+1.98pct;行业解决方案营收33.29亿元,yoy+28.83%,毛利率11.28%,yoy-3.01pct;服务化业务营收17.88亿元,yoy+25.82%,毛利率63.3%,yoy-8.14pct。2019年公司销售回款情况较好,同时预收账款大幅增加,导致经营性现金流大幅增长。截至2019年末公司应收账款13.43亿元,yoy-8.64%,预收账款5.21亿元,yoy+64.99%,经营性现金流净额9.89亿元,yoy+648%。根据年报披露的经营计划,公司计划2020年实现营收100亿元,成本费用占收入的比例控制在合理范围内。结合2019年末公司预收账款及现金流情况,我们认为公司信创业务发展势头正盛,2020年高营收目标体现公司信心。

操作系统业绩高增,信创市场加速趋势确立。2019年公司操作系统子公司业绩高增,其中中标软件实现营收1.52亿元,yoy+92%,归母净利润6584万元,同期前值为-2293万元;天津麒麟实现营收1.96亿元,yoy+216%,归母净利润6712万元,yoy+876%。两家麒麟操作系统子公司共计实现净利润1.33亿元,研发投入加大背景下净利润率达到38.3%。公司正在推进中标软件和天津麒麟两家操作系统子公司的整合,优化资源配置,加速麒麟操作系统与国产CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作,并不断完善以操作系统为核心的产品生态体系。我们认为,公司操作系统子公司业绩高增体现了信创市场已经全面启动,我们看好麒麟操作系统在政府、国防、金融等领域的加速渗透。

盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58/1.12/1.77元,对应当前股价PE分别为142/74/47倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:1)信创市场发展不及预期的风险;2)中标软件与天津麒麟整合效果不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。