美诺华：业绩符合预期，看好客户定制服务及制剂业务

特色原料药业务稳健发展,公司基石稳固:丰富的高规格的原料药品种和国际高标准的生产基地保证核心业务稳定增长。公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种,全球需求稳健增长,预计公司将受益于全球原料药产业链转移,疫情或成催化剂。19年原料药及中间体收入约9.74亿,毛利率约44.2%,同比提升7.78%;预计与缬沙坦及降血栓业务快速增长有关。

原料药-制剂一体化业务逐步落地,初显成效,今年或将高速增长:公司以原料药为基石,以与公司战略大客户KRKA成立合资公司为契机,凭借通过欧盟和中国GMP认证的制剂生产基地,打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链。2019年制剂收入约6313.23万元,初显成效;预计今年下半年,或将看到公司制剂一体化品种落地国内批件,未来有望受益于带量采购增量业绩。目前制剂管线包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种。

客户定制生产服务订单稳步增加:基于2019年宣城新产能投放和规范运营的质量体系,积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作。公司积极拓展对外合作BD业务,稳健的原料药基石业务为公司打造了扎实的质量生产体系。公司国际化生产、质量体系、以及技术商业能力获得国内外龙头药企的认可肯定,目前客户定制生产服务订单已初现端倪,预计未来订单稳步增加。

公司可转债预案发布,预计募资主要用于高端制剂项目:公司可转债预案发布,此次可转债募集资金总额不超过5.2亿元,预计主要用于高端制剂项目,为公司制剂业务板块增添新产能,稳健发展,未来可期。

盈利预测及投资建议

考虑到特色原料药业务稳健增长,转型客户定制生产业务订单落地,以及制剂一体化等战略进展顺利,故上调评级,给予“买入”评级。我们预计未来三年EPS分别为1.36/1.78/2.29元,对应PE分别为27.3/20.9/16.2倍。

风险提示

医药行业环保压力,对业绩影响存在不确定性;上游原料涨价,对成本及毛利率影响存在不确定性;公司海外业务存在不确定性;产品研发申报不达预期;可转债进度存在不确定性;客户定制生产业务存在不确定性。