华兰生物：拟分拆疫苗子公司，有利于整体价值确认

事件

华兰生物拟在其控股子公司华兰疫苗整体变更为股份有限公司后,将其分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后,华兰生物股权结构不会发生变化,且仍将维持对华兰疫苗的控制权。

经营分析

华兰疫苗作为公司下属从事疫苗研发、生产和销售的运营平台,目前已上市的疫苗包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。其中,公司流感疫苗特别是四价流感疫苗在国内市场拥有较突出的批签发规模优势,增长能力强劲,2019年疫苗公司实现营业收入10.5亿元,归母净利润3.75亿元。考虑当前新冠疫情影响和群众流感预防意识的提高,2020全国流感接种率有望进一步提速,疫苗公司整体业绩有望再创新高。根据互动平台,疫苗公司当前正在积极进行新冠疫苗研发,如取得进展和突破,将进一步提升公司整体价值。

血液制品、疫苗制品作为生物制品行业的两个不同细分领域,其产品用途、生产工艺等方面具有较明显的差异。我们认为如公司能实现疫苗公司的分拆,一方面有利于疫苗公司获得市场单独估值定价,进而带来对上市公司整体价值更为合理的确认;另一方面,疫苗公司如能单独上市融资发展,有利于疫苗公司未来丰富品种和业务,进行产业并购等各项资本运作,实现跨越性发展。

本次分拆完成后,公司仍将控股华兰疫苗,华兰疫苗的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。尽管本次分拆上市将导致公司持有华兰疫苗的权益被摊薄,但我们认为考虑到上市公司在疫苗公司持股比例较高且疫苗公司整体利润规模可观,分拆发行的整体摊薄有限,而未来华兰疫苗在资本市场独立发展的机遇有望为上市公司股东创造更大价值。

盈利调整与投资建议

暂不考虑分拆对疫苗公司利润的摊薄,我们预测2020-2022年公司实现归母净利润17.24、20.47、23.63亿元,分别同比增长34%、19%、15%。

我们继续看好公司2020年血液制品和疫苗成长前景,维持“买入”评级。

风险提示

本次疫苗公司分拆上市的不确定性;疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险。