天虹股份：行业下行期，多业态推动渠道扩张

事件:(1)公司发布2019年度报告,全年实现营收193.93亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.59亿元,同比下跌4.98%。

(2)公司发布2020年一季度业绩预告,预计一季度亏损4500万-5500万元。

点评:

2019年消费增速下行,业绩增速低于预期。超市/购物中心/便利店业态增长良好,百货业态下滑明显。2019年,超市/购物中心/便利店/百货可比店收入增速分别为7.95%/-1.04%/11.51%/-6.16%。分品类来看,必选消费的食品(yoy+14.52%)、日用品(yoy+13.31%)、餐饮娱乐(yoy+19.62%)收入增速较快,可选消费中服装(yoy-9.15%)、化妆品(yoy-7.10%)、电器(yoy-20.00%)收入下降幅度较大。品类增长的差异,一方面源于整体消费趋势结构性差异,另一方面与公司加大超市扩张力度,缩减百货经营面积有关。

门店结构优化,毛利率继续提高;新店和次新店拉高期间费用率。2019年公司毛利率达到28.56%,同比提高1.31pct,主要源于购物中心与便利店收入占比的提高。期间费用率为23.00%,同比提高1.90pct,主要由于新店及次新店带来职工薪酬、物业费等的增长。公司销售净利率下滑0.29pct,净利润低于预期。

多业态持续推进,门店组合不断优化。2019年公司加大购物中心和独立超市扩张,百货/购物中心/超市/便利店分别净增加0/11/16/12家。不断深化“数字化、体验式、供应链”战略,重塑商业线下价值。

新冠肺炎疫情导致一季度亏损。公司百货/购物中心由于门店停业及疫情防控影响,客流及客单量大幅下滑,同时公司对门店租户给予减免租金及管理费约2.5亿元。公司后续业绩有望边际改善。

投资建议:考虑受新冠肺炎疫情影响,下调公司业绩预测,同时下调公司目标价为12.15元。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.55/0.81/0.93元,对应当前股价的PE分别为16/11/10倍,考虑公司持续扩张能力及多业态经营能力,国企改革持续推进,管理效率有望继续提升,维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复导致消费下行;门店扩张不及预期。