歌尔股份：TWS耳机贡献业绩弹性，光学助推多点开花

事件概述公司实现营业收入351.48亿元,同比增长 47.99%;实现归属于上市公司股东的净利润 12.81亿元,同比增长 47.58%;归属于上市公司股东的扣非净利润为13.49亿元,同比增长90.94%;经营活动产生的现金流量净额为54.51亿元,同比增139.48%。

TWS 耳机贡献业绩弹性,2020Q1增长依旧强劲根据市场调研机构 Counter point Research 报告,2019年全球智能无线耳机(TWS)销量达 1.20亿部,2020年将达到2.30亿部。耳机作为智能手机重要的声学配件,由有线化向无线化、智能化发展,应用更多传感器,逐渐成为极具市场增长潜力的智能硬件产品,也是公司2019年核心产品。公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为2.85亿元~3.25亿元,同比增长40%~60%,主要系公司智能无线耳机产品销售收入增长,盈利能力改善,我们认为TWS 耳机贡献了业绩弹性且预计2020年依旧保持较快的增速。公司研发投入为202,282.46万元,占营业收入的比重为5.76%,主要用于微型扬声器、虚拟现实/增强现实产品、智能音频、智能可穿戴电子产品、传感器等。公司研发投入持续增加,将有利于公司产品在全球范围内市场竞争力和占有率的进一步提升。

VRAR 风声渐起,龙头企业充分受益公司成品业务中,智能耳机、智能手表、智能音箱受疫情的影响相对有限,而对游戏配件及VRAR 产品则有一定程度的提振作用,VRAR 产业风声渐起,作为5G 时代必不可少的应用领域之一,经历2016-2018年行业去泡沫之后,我们认为虚拟现实行业真正步入发展元年,伴随着国际国内品牌厂商积极布局和切入,VRAR 设备终端将有望迎来新一轮的发展机遇,而公司作为领先的虚拟现实设备代工及部分零组件厂商将有望实现快速的增长。

投资建议我们调整公司2020~2022年预测营收分别为500亿元、656亿元、820亿元(此前预计2020~2021年营收分别为427.8亿元、546.8亿元);归母净利润分别18.96亿元、26.11亿元、32.37亿元(此前预计2020~2021年归母净利润分别为18.32亿元、21.77亿元),鉴于公司在TWS 等智能硬件领域逐渐发力以及在VR/AR 等领域深度布局,维持“买入”评级。

风险提示TWS 耳机市场竞争加剧,公司扩产低于预期客户份额有所下降;VRAR 放量低于预期,公司新品突破低于预期等。