精工钢构2019年报点评:行业景气上行带动报表质量改善,EPC转型效果明显

事件:公司发布19年年报。报告期,实现营收102.3亿,同增18.6%,归母净利4.0亿,同增122.0%,扣非归母净利3.7亿,同增145.0%。单四季度,实现营收29.3亿,同减3.9%,归母净利0.9亿,同增171.4%。

业务结构优化,期待EPC加速推进:业务结构优化:报告期,公司钢结构工程(不含EPC,下同)、EPC、专利授权营收分别同增12.5%、188.5%、88.4%。钢结构工程占收入比重89.8%,同减4.9pcts。EPC转型已有成效(收入占比同增4.1pcts至7.0%),后续占比有望持续提升;专利授权稳步推行(推测19年确认1单,预计未确认1单推迟至20年确认)。

盈利能力改善:报告期,公司综合毛利率15.2%,同比+1.5pcts。其中,钢结构工程、EPC毛利率分别为13.8%、16.4%,分别同增1.0pct、19.5pcts。钢结构工程盈利改善受益于行业景气上行以及订单结构优化。EPC毛利率通常好于钢结构工程,19年已见该业务盈利能力修复;随着EPC业务收入占比的提高,综合毛利率有望改善。

研发费用率有明显增长:报告期,公司期间费用率为10.4%;同增0.1pct。其中,研发费用率提高为主因(研发费用率同比提升0.4pct至3.9%)。公司加大研发投入,有利于保持自身在钢结构装配式建筑技术引领的优势。此外,报告期财务费用率同减0.4pct至1.5%、有效所得税税率同减8.1pcts至1.9%,对归母净利率提升均有正向贡献(19年同增1.7pcts至3.9%)。

带息负债继续减少,周转继续提速,现金流大幅改善:报告期末,公司资产负债率、带息负债比率分别同减1.6、7.6pcts至61.6%、20.9%。19年应收账款、存货周转天数分别缩短10、17天至62、217天,延续前期周转提速趋势,受益行业景气上行及EPC转型。19年公司收、付现比分别为96.2%、87.5%,二者之差扩大10.5pcts至8.7%,带动经营性现金流净额大幅改善。

EPC转型打开成长空间,维持“买入”评级:EPC转型效果明显,打开成长空间,且受益行业高景气,报表质量稳步改善。小幅上调20/21年归母净利预测至5.1/6.2亿(前值4.8/5.8亿),新增22年预测7.6亿,现价对应20年PE13x,看好公司转型前景,维持“买入”评级。

风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。