招商公路2019年报点评：高速龙头利润稳增10.65%，关注路产扩张成长性

投资运营板块收入同比增长14.25%,保障利润及现金流稳增长

从板块收入看,2019年投资运营板块收入54.58亿元,同比稳增14.25%,占公司全年营收的66.68%,支撑了公司经营性现金流的稳增长。其中路产经营业务方面,根据我们测算,日均交通量22.18万辆,同口径下同比增长6.25%,带来通行费收入44.93亿元,较原口径同比增长12.76%,剔除路产收购因素看,同口径下同比仍稳增4.31%。

智慧交通板块及交通科技板块收入高增智慧交通板块,公司在2019年1月增资并表招商华软,同时依托招商新智等子公司,开发行云数聚等产业化增值服务平台,同时抓住ETC系统推广的机会,全年实现营收8.97亿元,同比大增136.99%。交通科技方面,依托交科院继续申报并推进产业工程项目,全年实现确认营收16.75亿元,同比增长18.20%

收购广西中铁高速,权益里程规模达3074公里2019年,公司按照自身发展战略,继续推进路产收购项目落地,不断扩大高速投资运营版图。2019年12月,公司联合工银投资以60.01亿元的交易对价收购广西中铁高速51%股权,权益交割后,公司权益里程增加911公里至3074公里,管理里程达1824公里,实现路产运营板块的规模新突破。?

联合多家路企收购土耳其高速,开启海外路产投资之路2019年12月,公司董事会审议通过海外投资议案,拟联合招商局联合发展以及其他4家高速企业,以成立联合体的方式,收购土耳其北马尔马拉高速51%经营权。按照股权分配,待完成收购后公司将持有北马尔马拉高速15.81%权益,正式开启海外路产的投资之路。?

盈利预测及估值

2020年受新冠肺炎疫情影响,2月17日开始全国高速路网实行免费通行,直至疫情防控结束。考虑到免费通行影响,我们假设免费通行影响全年收入25%-30%,且假设2021年恢复正常,同时不考虑未来新购路产的影响,预计2020-2022年归母净利润分别27.51亿元、52.03亿元、55.89亿元,对应PE分别15.7倍、8.3倍、7.7倍。此外我们考虑到对于本次免费通行,未来有延长路产收费期弥补业绩损失的预期,从DCF角度看整体投资价值或有增厚。前期估值下杀20%左右,在整体投资价值或有增厚的假设下,有估值修复预期,给予“增持”评级。

风险提示:高速公路补偿措施不及预期;车流量增长不及预期。