鱼跃医疗：全年保持稳健，疫情带动高附加值产品放量

2019:家用及院内产品增长较快,制氧系去库存略有影响:

公司三大板块中,家用医疗板块实现收入17.81亿元(+16.14%),其中线上渠道增长近25%,驱动血糖仪及试纸、电子血压计、体温计等OTC产品放量。由于天猫店渠道经销改直销,板块毛利率提升至39.83%(+4.20PP),销售费用也因此有所提升。

呼吸与制氧板块全年实现收入12.18亿元(-7.61%),主要受到公司主动去渠道库存影响。板块毛利率为47.91%(+1.50PP)。

临床板块实现收入12.29亿元(+19.62%),其中上械厂实现收入7.13亿元(+25.73%),手术器械是核心增长动力;上海中优实现收入6.25亿元(+19.35%)。2019年下半年位于丹阳的中优新生产线启用,缓解了消毒感控产品的供应,后续还将拓展到民用领域。

2020Q1:疫情影响致产品结构发生变化,高附加值产品放量:

因新冠疫情影响,公司2020Q1的产品销售结构发生较大变化:常规家用产品因线上渠道物流不畅、线下渠道无法正常展开经营有所下降,额温枪则销售增长明显;制氧板块中制氧机同样有所下滑,而医用呼吸机则因海内外需求快速放量,且预计Q2仍会有较多需求有待满足;院内板块根据产品不同也有差异,受院内手术开展减少,手术器械季度销售有小幅下滑,而中优的消毒产品需求显著放大。

公司在疫情期间放量的普遍为高毛利率产品,产品结构的变化使公司2020Q1整体毛利率高达53.12%(+12.01%),带动公司利润增长显著快于收入。

二季度国内疫情衰退后,公司产品结构将有所恢复,家用产品、手术类产品需求将逐步恢复。而呼吸机因海外市场预计仍将保持较高需求。

维持“强烈推荐”评级:公司是国内重要的综合医疗器械制造商,产品种类丰富。疫情期间公司投入大量资源生产额温枪、呼吸机等需求缺口巨大的产品。疫情衰退后,公司丹阳新产能利用率将进一步提升,保障家用、手术器械等快速恢复。考虑国内外疫情的影响,调整公司2020-2022年EPS预测为1.18、1.06、1.23元(原预测2020-2021年1.02、1.22元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。