振华科技事件点评：高质量发展凸显成效，步入高速增长阶段

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振华科技发布年报:实现营业收入36.68亿元,同比下降31.3%,毛利率44.4%,同比提高19.1个百分点,实现利润总额3.97亿元,同比增长9.51%,归属母公司净利润2.98亿元,同比下降2.7%。投资要点:n国产电子元器件核心供应商公司隶属于中国电子集团,是集团的电子元器件业务平台。一方面,公司拥有电容、电阻、电感、半导体分立器件、厚膜混合集成电路、特种电池等产品,是我国国防领域整体规模和实力最大的电子元器件供应商;另一方面,针对IGBT等高端芯片产品加大自主开发力度的同时,还有望获得集团相关核心资产的注入,实现内生和外延的双轮驱动发展。

聚焦主业升级高端公司2019年收入下降,主要是剥离了振华通信,处置了低效资产。近年来,公司以业务聚焦主业、产品升级高端为主要战略,更加注重高质量发展,盈利能力得到明显提升,2019年,公司整体毛利率达到44.4%,新型电子元器件业务也实现11.22%的增长。随着低效资产的剥离、减值压力的释放以及不断丰富的高端产品,公司将实现轻装上阵,步入高速发展阶段。

信息化叠加国产化,公司迎来新机遇一方面,电子元器件作为信息化的基础,在国防建设投入持续增长,且信息化发展力度不断增强的背景下,需求持续增长。另一方面,产业链国产化上升至新高度,军用领域严格执行国产化率要求的同时,民用领域也加大对供应链安全的重视,进口替代的进程加速,军工电子企业迎来参与民用市场的重要机遇。

盈利预测和投资评级:买入评级。公司是我国国防领域整体规模和实力最大的电子元器件供应商,在拥有内生和外延双重发展动力的同时,公司积极处置低效资产,实现高质量发展;国防信息化和供应链国产化发展趋势下,需求也有望不断提升,公司将进入高速增长阶段。预计2020-2022年归母净利润分别为3.80亿元、4.78亿元以及5.95亿元,对应EPS分别为0.74元、0.93元及1.16元,对应当前股价PE分别为28倍、22倍及18倍,给予买入评级。

风险提示:1)资产注入不及预期;2)战略落实不及预期;3)高端产品开发和市场拓展不及预期;4)系统性风险。