国投电力2019年年报点评：雅砻江盈利下滑，火电资产优化

事件:国投电力发布2019年年报。2019年公司实现营业收入424亿元,同比增长3.5%;归母净利润47.6亿元,同比增长9.0%;扣非归母净利润42.2亿元,同比增长0.9%。

雅砻江水电量价双降,拖累四季度盈利:2019年公司境内电厂发电量1621亿千瓦时,同比增长6.9%;其中雅砻江水电发电量747亿千瓦时,同比增长0.8%。2019Q4公司境内电厂发电量405亿千瓦时,同比增长3.4%;雅砻江水电发电量168亿千瓦时,同比下滑5.8%。此外,2019Q4公司境内电厂上网电价0.290元/千瓦时,同比下滑9.5%;雅砻江水电上网电价0.242元/千瓦时,同比下滑14.2%,环比下滑2.4%。剔除增值税调整因素,我们判断雅砻江水电上网电价下行主要与市场电让利扩张有关。受雅砻江水电量价双降等因素拖累,公司2019Q4营业收入102亿元,同比下滑5%;归母净利润4.2亿元,同比下滑45%。

股权转让落地,火电资产优化:受益于煤价下行,2019年公司火电业绩大幅改善,其中湄洲湾二期净利润4.8亿元(同比增长68.4%)、国投钦州净利润3.1亿元(同比增长3.0亿元)。此外,2019Q4公司积极推进旗下盈利欠佳的6个火电公司股权转让工作(国投北部湾55%股权、国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权)。2019年11月,公司转让国投北部湾股权至广西投资集团,确认投资收益4.2亿元;2019年12月,公司转让剩余5个火电股权至中煤能源集团,转让价格18.1亿元。截至2020年3月底,公司已完成上述公司股权的工商变更手续。公司火电资产精简优化,将有助于进一步提升火电核心盈利水平。

盈利预测与投资评级:根据公司2019年业绩情况,考虑到疫情及电价等影响,下调公司2020、2021年的预测归母净利润至48.9、49.7亿元(调整前分别为51.8、54.3亿元),新增2022年的预测归母净利润54.2亿元。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.72、0.73、0.80元,当前股价对应PE分别为11、10、10倍。看好公司雅砻江中游发展及火电业绩弹性,维持“增持”评级。

风险提示:来水低于预期,机组投产进度低于预期,煤价超预期上行,上网电价超预期下行,融资成本上涨的风险等。