浪潮信息：盈利能力显著改善，市场地位持续提升

盈利能力显著改善,规模效应开始显现。2019年公司实现营业收入516.53亿元,同比增长10.04%;报告期内公司服务器出货量同比增长约10%。伴随公司行业地位提升,出货量增大,规模效应已经开始显现:报告期内销售毛利率达11.97%,同比增长0.95pct;销售净利率达到1.85%,同比提升0.46pct。费用方面,销售费用投入14.za39亿元,同比增长17.05%;研发投入持续加大至13.48亿元,同比增长35.29%;本期受益于债务融资减少,公司财务费用大幅下降72.01%至1.19亿元,本期公司计提股权激励费用为1.57亿元。现金流方面,2019年公司经营活动现金净流量为8.65亿元,同比下滑34.96%;主要由于应收账款的大幅增长,公司应收账款2019年同比增长102.48%至100.49亿元。公司已经开始加大对上游供应链的管理及下游回款速度,未来伴随款项回笼,公司现金流将得到明显缓解。

2020年服务器行业回暖趋势确定。互联网+运营商需求双轮驱动下,2020年国内服务器行业将迎来增长拐点。1)国内互联网市场在经历接连几个季度库存消化后,2019H2起逐渐显现出复苏趋势。同时受疫情催化影响,线上办公等需求快速爆发,有望推动BAT等互联网企业加大服务器扩容速度;2)5G商用临近,运营商需求有望爆发。2019年底,三大运营商接连宣布公有云规划,市场经历2019服务器集采小年后,2020年大概率再次迎来需求大年。4月中国移动发布13.83万台服务器集采需求,刷新近年来单次招标最大体量。若以2018-2019年均价测算,本次集采规模将超过100亿元。我们预计,2020年三大运营商有望释放200亿+市场需求。

公司行业地位持续提升,好看未来业绩成长。2019年,在行业出货量下滑3.8%的背景下,公司仍实现10%+的收入增长;市场份额达到28.7%,同比增长4.2pct。

蝉联全球多节点云服务器出货量及销售额双料第一。同时AI服务器方面,公司以过半份额稳居中国市场首位。我们认为,公司市场地位持续提升,有望成为行业行业需求回暖最大受益者。

盈利预测:预计公司2020-2022年营业收入662.7/787.0/892.9亿元,净利润13.0/17.1/21.3亿元,对应PE分别为41/31/25倍,维持“买入”评级。

风险提示:云厂商及运营商资本开支不及预期;行业竞争加剧。