新媒股份：业绩快速释放，运营能力提升凸显长期潜力

2019及2020Q1业绩与前期预告、快报基本符合,拟10转8派9。1)2019年实现营业收入99,599.58万元,同比增长54.86%;归母净利润为39,568.28万元,同比增长92.83%;归母扣非净利润为37,947.85万元,同比上升87.90%;2)2020Q1实现营业收入29,373.38万元,同比增长57.79%,归母净利润为14,366.71万元,同比增长95.61%,归母扣非净利润为13,535.92万元,同比增长85.87%。

IPTV专网业务贡献主要增长,增值业务显著增长。1)2019年,公司全国专网业务收入82,809.01万元,同比增长61.67%。截至2019年底,公司全国专网有效用户超过1,800万户,同比上升15%。省内专网(广东IPTV)基础用户规模和渗透率有效提升,且增值用户规模和付费转换率显著增长,省外专网方面,2019年公司已覆盖全国11个省市(不含广东省)。2019年9月至年底,公司大力推进与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区落地,并已在湖南、海南等省份正式上线,进一步提升公司市场竞争力。2)公司互联网电视业务收入12,903.21万元,同比增长30.79%,其中互联网电视产品运营业务(云视听系列产品)收入12,175.29万元,同比增长40.47%。截至2019年12月末,云视听系列产品全国有效用户超过1.3亿户,同比增长31%,其中云视听极光有效用户超过8,000万户;云视听小电视有效用户超过2,800万户;云视听电视猫有效用户超过1,600万户;云视听悦厅TV有效用户超过1,200万户。3)有线电视网络增值服务收入2,307.96万元,同比增长21.12%,影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等各项增值服务已覆盖全国8个省市的有线电视渠道,有效用户超过70万。

毛利率基本稳定,费用率显著下降,规模效应凸显。2019年公司毛利率为54.7%基本持平,销售净利率达39.7%,同比提升7.9pct,主要由于费用率的下降,2019年公司销售费用5,096.43万元,同比小幅增加11.1%,管理费用5,654.74万元,同比减少了18.7%,其中主要为职工薪酬同比减少了975.40万元,公司核心团队激励基金同比大幅减少。

一季度净利率继续提升。2020Q1公司销售净利率达到48.9%,为2018Q1至今最高季度水平,主要由于收入保持高速增长同时,费用绝对值基本持平导致,Q1受到用户数同比高增长及增值业务渗透率提升影响,公司主营收入取得高增长,环比亦有10.0%的增速。

维持“买入”评级。继续看好2020年公司增值业务的增长,伴随着超高清、5G等技术在大屏端的应用,互联网电视、省外业务等也有望逐步打开成长天花板。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.87/7.69/9.58亿元,对应PE分别为36/28/22倍。

风险提示:政策变动风险,增值业务拓展不及预期,省外专网扩张不及预期,运营事故风险等。