隆基股份：业绩超预期，产品结构优化

公司公告一季度业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润16.5亿元-19.5亿元,同比增长170%-219%,扣非归母净利润15.5亿元-18.5亿元,同比增长160%-210%,业绩超市场预期。

硅片产品结构优化,盈利能力提升:公司2019年末硅片产能约40GW,预计一季度硅片出货在20亿片左右,一季度硅片价格维持稳定,M2硅片3.07元/片,158.75尺寸硅片3.32元/片,M6硅片3.47元/片。从出货结构来看,预计公司一季度大尺寸硅片占比提升较快,硅片成本方面158.75与M2硅片差距较小,但价格高出0.25元/片,M6硅片也有明显溢价,预计大尺寸产品提升显著带动公司毛利率上行,毛利率预计达到37%-39%之间。受疫情影响二季度需求相对偏弱,4月公司硅片价格调降约0.2元/片,预计后续仍有一定降价空间。从单晶硅片行业格局看,公司成本较行业内其余企业领先优势显著,行业即使进入落后产能出清阶段预计公司仍能维持20%以上毛利率。

组件复工良好,贸易渠道畅通:受国内疫情影响,公司2月份组件开工有所延迟,但公司产能及时恢复,在手订单交付较为顺利。预计公司1季度实现组件出货2GW以上。公司1季度组件出口预计高效产品占比较高,提升组件产品均价,组件毛利率维持高水平。

疫情影响逐步落地,产能扩张强化领先优势:海外疫情对光伏行业的影响逐步落地,目前欧美已经进入逐步复工阶段,海外需求有望陆续恢复。公司单晶硅片成本优势显著,在成本优势下公司硅片产能将继续稳步扩张,2020年末硅片产能有望达到65GW以上,云南二期与银川基地将陆续投产,硅片新项目投产将进一步降低非硅成本及保持龙头地位。公司166硅片与组件产品推进顺利,自身组件渠道推动、终端组件性价比与制造端的兼容度将促进M6市占率快速提升,高效组件也将提升公司整体盈利能力。

业绩预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.37、1.56和1.96元,维持买入评级。

风险提示:产品价格降幅超预期;组件出货不及预期。