隆基股份：Q1大超预期，盈利能力卓越

Q1业绩预告,利润同比增长170.1%~219.2%,超市场预期!公司今日发布一季度预告,预计2020Q1实现归母净利润16.5~19.5亿元,同比增长170.1%~219.2%,实现扣非归母净利润15.5亿元到18.5亿元,同比增长159.9%到210.2%。公司单季度业绩创历史新高,超出市场预期。

硅片量利双升,大硅片盈利能力强势:预计公司Q1硅片出货量20~21亿片,外销13~14亿片,同比增长30%~40%,由于公司成本持续下降,预计Q1硅片业务毛利率38~39%,同比提升17~18个百分点,环比提升5~6个百分点,创历史新高。公司一季度硅片结构改善,出货结构中158和166占比迅速提升,158及166硅片定价更高,成本相差不大,盈利能力优于156尺寸硅片,进一步提升了公司的硅片毛利率。由于公司优秀的成本管控能力,我们预计即使在4月8日降价后,公司硅片毛利率依然维持在33%以上,因此即使后续仍有降价预期,但全年盈利能力有保障。

海外组件锁量锁价,组件业务价格超预期:预计公司Q1组件出货量2-2.1GW左右,同比增长55%,其中预计海外占比60%+,海外订单提前锁价,因此预计公司组件价格在2.0-2.2元/W左右,高于当前市场组件报价,对应毛利率22.5%~23.5%,高于市场预期。从出口数据来看,公司出口份额稳步提升,已由2019年的6%的占比提升至8%的占比,随着公司海外渠道布局的逐步完善,公司海外市场占比将进一步提升。

3月出口数据修复:当前时点危中有机,虽海外疫情仍有不确定性,但欧美已逐步开始复工,部分国家需求开始修复,3月组件出口量7.49GW,环比大增164.9%。3月份出口量环比大幅增加,一方面是由于进口大国荷兰、印度、澳大利亚环比增幅明显;另一方面是新兴国家的逐步复苏,二月份仅10个国家进口量超100MW,三月份则有20个国家进口量超100MW。

疫情加速行业集中度提升:目前行业龙头普遍满产,库存天数低于行业,受疫情冲击小,且龙头在手资金充沛抗风险能力强,现金流远好于中小企业。短期疫情影响促使集中度进一步提升,利好龙头企业,目前行业估值处于低位,极具配置价值。

持续扩产,未来业绩可期:自2019年至今,隆基公告披露共扩产硅棒产能55GW,硅片产能47GW,电池产能28.25GW,组件产能27GW,总投资额约397亿元,产能分批次投产,预计2020年隆基硅棒、硅片、电池、组件产能分别达到70.3GW、67.8GW、27.8GW、40.3GW,硅片、电池、组件产能均超出先前公告的规划。公司新扩产能均为最先进产能,且规模之大为行业之最,极具规模优势和成本优势,助力公司巩固光伏全行业龙头的地位。

盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:52.07、65.05、77.40亿元,同比+103.6%、+24.9%、+19%,对应EPS为1.38、1.72、2.05元。目标价37.8元,对应20年22倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。