瀚蓝环境2019年报点评:业绩符合预期,优质固废运营龙头进入新发展阶段

盈利水平稳中有升,费用率持续降低,现金流情况良好

公司的经营状态稳健,业绩持续向好,盈利能力显著攀升。公司2019年实现营收61.60亿元,同比增加27.04%;归母净利润9.13亿元,同比增加4.49%;扣非净利润8.68亿元,同比增加20.49%。公司费用率持续降低。销售费用率降低0.22pct到1.21%;财务费用率降低0.77pct到3.64%;由于并表公司数量增加、公司管理范围拓宽,公司的管理费用率略有增加,上升0.37pct到7.16%。公司现金流情况良好。经营性现金流净额13.24亿元,同比降低19.82%;投资性现金流净额-39.55亿元,同比增加92.79%,这主要是由于股权收购款支付与在建工程投入增加导致;筹资性现金流净额增长633.60%到23.93亿元,这是融资规模增加,新增银行贷款和超短融所致。

业绩稳健,固废全产业链运营,供水+燃气发挥组合优势

2019年公司整体毛利率28.01%,同比+11.51pct。分板块来看,公司加快拓展固废细分产业布局,推动业务一体化全产业链运营,核心固废业务实现营收26.50亿元,同比+50.14%,由于新增项目并表导致毛利率同比降低3.70pct至31.51%。燃气业务实现营收19.40亿元,同比+14.06%,供水业务实现营收9.31亿元,同比增加3.27%。伴随着供水+燃气业务通办服务进一步的推广和深化,这两个业务板块成长可期。污水业务营收同比增加56.29%,毛利率为44.21%,公司着力推进智慧管理平台建设,污水项目提标改造进程持续推进,新项目投产带动业绩显著提升。

盈利预测与投资评级

公司聚焦“大固废”发展思路,燃气、供水和污水业务稳健,运营资产优质,现金流良好。公司积极加快复工进程以缓解疫情对生产和需求产生的不利影响。今年是十三五收官年份,政策催化固废、污水处理行业业绩释放,预计未来公司业绩有望持续保持高增长状态。我们维持公司20-22年利润预测分别为11.2/13.5/17.0亿,对应估值为14/11/9X,维持“买入”评级。

风险提示:项目进度或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险。