桃李面包:收入增速稳健,疫情影响利润加速释放

事件:公司发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年全年实现营业收入 56.4亿元(+16.8%),归母净利润 6.8亿元(+6.4%),其中 Q4实现收入 15.2亿元(+16.3%),归母净利润 1.8亿元(+0.3%),与业绩快报一致,公司拟每10股派 10元(含税);2020年一季度公司实现营业收入 13.2亿元(+16%),归母净利润 1.9亿元(+60%),大幅超出市场预期。

2019全年 收入 增长 稳健, ,2020Q1需求旺盛。 。2019年公司业绩情况:1、分产品看,面包、月饼、粽子分别实现营收 55.3亿元(+17%)、1.1亿元(+11%)、1056万元(+9%),各品类均保持稳健增长势头。2019年公司推出蛋黄酥糕点、巧乐角面包等系列新品,迎合目前消费变化趋势,录得较好销售业绩。2、分区域看,华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南营收分别增长 18%、14%、20%、72%、18%、18%、24%,各区域均保持稳健增长。其中,华北、东北为公司传统优势市场,公司通过持续精耕、渠道下沉实现稳健增长;华中地区基数小增速快;公司重点拓展华东、华南新兴市场,加大经销商数量。3、产能方面,2.12万吨山东生产基地已于 2020年 2月投产,沈阳、江苏、浙江工厂(合计 12.48万吨)稳步建设中,预计将于两年内投产,产能有序释放,保障公司全国化扩张。2020Q1面包及糕点实现营收 13.2亿元(+16%),主要是疫情期间,短保面包作为居民日常消耗食品,家庭端需求旺盛,KA 及连锁渠道供不应求,公司应对速度快补货迅速,销售量大幅增长。

毛利率提升,费用投放 降低 ,大幅增厚一季度利润。 。公司 2019全年毛利率39.5%,与往期略有下降。费用投放方面,销售费用率为 21.8%,同比增加 1.1pp,主要系由于市场竞争加剧导致门店费用、促销费用增加;管理费用率(含研发)为 2.0%,与往期持平。整体费用率为 23.8%,同比增加 1.37pp,主要系新兴市场开拓以及竞争加剧影响利润释放。公司 2020Q1毛利率 43.2%,同比提升3.91pp,费用投放方面,销售费用率为 20.7%,同比降低 2.26pp,零售端费用投放大幅降低;管理费用率(含研发)为 2.9%,与往期持平。整体费用率为24.4%,下降 1.33pp,整体净利率达到 14.7%,提升 4.09pp,受疫情影响短保面包供不应求,费用投放大幅减少。

短期 竞争加剧导致业绩短期波动 , 公司核心 优势稳固,看好公司长期发展 。目前面对行业竞争加剧,抢占市场份额仍是公司首要目标,费用投放利于公司长期发展。公司作为短保面包行业龙头,供应链管控能力卓越,渠道渗透力强,有望在行业竞争中取得优势。同时,公司推出 2020年员工持股计划,进一步增强员工凝聚力和公司发展活力。

盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年收入分别至 65.0亿元、74.3亿元、84.4亿元,归母净利润分别至 7.9亿元、9.0亿元、10.2亿元,对应动态估值45倍、39倍、34倍,维持“持有”评级。

风险提示:行业竞争加剧,食品安全风险。