上汽集团：业绩符合预期期待王者归来

1. 投资事件公司公布 2019年年度报告。公司全年实现营业收入 8,433.24亿元,同比-6.53%;归属母公司净利润 256.03亿元,同比-28.90%;扣非归属母公司净利润为 215.81亿元,同比-33.41%。

2. 我们的分析与判断( (一 一) ) 乘用车 市场 低迷 ,拖累公司业绩2019年国内车市低迷,共销售整车 2590.5万辆,同比-8.0%。其中乘用车销售2154.9万辆,同比-9.1%,商用车销售435.6万辆,同比-2.2%。

报告期内,上汽集团实现整车销售 623.8万辆,同比-11.5%;其中,乘用车销售 537.8万辆,同比-12.7%,商用车销售 85.9万辆,同比-3.4%,乘用车、商用车销量皆低于行业增速。新能源车方面,公司销售 18.5万辆,同比+30.4%。

分品牌来看,上汽大众、上汽通用依然是公司乘用车业绩支柱。报告期内,上汽大众销售 200.2万辆(-3.1%),营收 2359.5亿元(-9.0%),归母净利 2002.5亿元(-28.5%);上汽通用销售 160.0万辆(-18.8%),营收 1878.2亿元(16.3%),归母净利 54.8亿元(-29.9%),两个品牌净利润降幅相似。上汽通用五菱销售 166.0万辆(-19.4%),营收 857.3亿元(-15.5%),归母净利 8.5亿元(-59.4%)。上汽乘用车销量下滑较小(-4.1%),但归母净利扩大至-71.1亿元(-94.9%)。

公司 19年利润下滑主要原因:

(1)国五国六排放切换造成的终端售价压缩利润空间

(2)新能源补贴退坡。

( (二 二) ) 保持 高股息率 , 现金流净额大幅提升2019年度公司每 10股派送现金红利 8.8元(含税),按目前股价计算股息率达到 4.8%水平,与 2018年基本持平。

经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长 415.53%,主要原因为公司之子公司上海汽车集团财务有限责任公司发放的客户贷款同比减少。

3. 投资建议20Q1积压的购车刚需将在 Q2-Q3得到释放,公司作为市场龙头,产能充足且车型储备丰富,预计公司业绩将在 20Q2企稳。2020年将是公司电动化重要一年,市场期待已久的大众 MEB 车型将于 20Q4量产,预计将增厚公司利润。我们预计公司 20-21年业绩预计归母净利为 230.9亿/243.9亿元,同比-9.83%/5.66%,对应 EPS 为 1.98元/2.09元,对应PE 为 9.45/8.95倍,我们维持“推荐”评级。4. 风险提示

(1)汽车行业整体增速不达预期;

(2)原材料价格波动的影响。