桃李面包2019年报点评:业绩增速放缓,看未来产能扩张

事件:桃李面包发布2019年度报告,实现营业收入56.44亿元,同比增长16.77%;归母净利润6.83亿元,同比增长6.42%;拟每10股派现10元(含税)。

点评:

营收稳步增长,销售费用增加拉低净利润增速。2019年公司营收实现稳步增长,原因:1)公司强化营销渠道,提高配送质量增加单店销售额;2)开拓新市场,增加销售终端数量。全年毛利率39.57%,同比略微下降0.11个百分点;期间费用率23.78%,同比上升1.38个百分点,主要是加大对新市场的费用投入,致销售费用率上升1.1个百分点;净利率12.11%,同比下降1.18个百分点。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别11.42亿/+15.52%、14.16亿/+20.19%、15.64亿/+15.18%、15.22亿/+16.29%;归母净利润分别1.21亿/+12.11%、1.83亿/+17.89%、1.99亿/-0.24%、1.8亿/+0.5%,公司2019H2业绩增速明显放缓。

主营产品面包及糕点收入稳增长,毛利率稳定。2019年公司推出了巧乐角面包、原浆南瓜纤维面包、蛋黄酥糕点、焙软小福仔面包、奇亚籽核桃面包、全谷物吐司面包等一系列新产品,助推主营产品面包及糕点实现营收55.27亿元,同比增长16.89%,毛利率保持稳定。此外,月饼和粽子的营收分别为1.06亿元和1056万元,同比增长11.32%和9.14%,但毛利率波动幅度大。按销售模式,直营模式收入35.87亿元,同比增长16.55%,经销模式收入20.57亿元,同比增长17.16%。从销售地区看,东北、华北等市场相对成熟,公司加大力度拓展华东、华南等新市场,2019年各地区销售额均实现较快增长。

新项目建设推进中,看未来产能扩张。截至2019年底,公司在全国拥有18个生产基地,2019年产量共32.34万吨。新增产能方面,设计产能2万吨的武汉生产项目、设计产能2.12万吨的山东生产项目分别于2019年11月和2020年2月投产。另外,设计产能6万吨的沈阳生产项目、设计产能2.2万吨的江苏生产项目、设计产能4.28万吨的浙江生产项目正在建设中。生产规模进一步扩大有望增强规模效应,降低经营成本。同时在多地布点有利于产品保质和配送提效,利于市场竞争力的提升。

投资建议:给予中性评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.18元、1.35元,对应PE分别为45倍、40倍。公司短期业绩有放缓趋势,未来产能释放有望加快业绩增长,暂给予中性评级。

风险提示。食品安全风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧。